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事件：2023年3月30日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.66億元，同比增長(zhǎng)37.9%；歸母凈利潤13.75億元，同比略降17.2%；扣非歸母凈利潤14.21億元，同比增長(zhǎng)6.0%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤18.34億元，同比增長(zhǎng)25.5%。
　　收入持續(xù)亮眼，多因素?cái)_動(dòng)利潤，2023年有望逐步恢復(fù)。分季度看，2022Q4在疫情擾動(dòng)下實(shí)現(xiàn)營收28.6億元（+33.7%）；歸母凈利潤4.14億元（-33.4%）；扣非歸母凈利潤3.64億元（-11.27%）；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤5.07億元（+22.34%）。盈利能力上，2022年公司整體毛利率36.71%（+0.72pp），凈利率13.17%（-8.59pp）。銷售費(fèi)用2.30億元（+47.8%），費(fèi)用率2.24%（+0.15pp）。管理費(fèi)用14.98億元（+72.8%），費(fèi)用率14.59%（+2.95pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用1.77億元（+662.8%），費(fèi)用率0.31%（+1.41pp），研發(fā)費(fèi)用2.82億元（+86.0%），費(fèi)用率2.75%（+0.71pp）。收入增速快于利潤，我們預(yù)計(jì)主要源于：1）2022年海外運(yùn)營成本受歐美通貨膨脹的影響有所提高，海外CMC（小分子CDMO）對(duì)利潤負(fù)面影響較大；2）2022年國內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)臨床研發(fā)服務(wù)成本端造成一定擾動(dòng)；3）歸母端主要受投資收益減少及股權(quán)激勵(lì)攤銷增長(zhǎng)較快所致。此外，公司成熟業(yè)務(wù)的收入和利潤維持了高速增長(zhǎng)，2022年剔除大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)及CMC服務(wù)中海外產(chǎn)能布局的影響后收入約100.2億元（+37.4%），利潤約22.5億元（+44.0%）
　　四大板塊持續(xù)快速增長(zhǎng)，夯實(shí)一體化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：收入62.5億元(+36.8%)，其中生物科學(xué)收入占比提升至49%（+12.0pp），產(chǎn)能方面，寧波第三園區(qū)一期14萬實(shí)驗(yàn)室開始建設(shè)，預(yù)計(jì)2023H2投入使用，西安園區(qū)10.5萬平方實(shí)驗(yàn)室開始動(dòng)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年開始投入使用。2）CMC（小分子CDMO）：收入24.1億元(+37.8%)，紹興一期600m3已于2022年陸續(xù)投入使用，海外收購英國及美國原料藥生產(chǎn)基地。3）臨床研究服務(wù)：收入13.9億元(+45.7%)，深度整合國內(nèi)臨床研發(fā)能力，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，2022年臨床試驗(yàn)服務(wù)正在進(jìn)行項(xiàng)目數(shù)約800個(gè)，SMO進(jìn)行項(xiàng)目數(shù)約1000個(gè)。4）大分子及細(xì)胞基因治療：收入1.95億元（+29.3%），①C>：2022年已完成或正在進(jìn)行的基因治療CDMO項(xiàng)目約29個(gè)；②端到端大分子研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)：近7萬平GMP產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023Q3逐步投入使用。此外，為加快該塊業(yè)務(wù)，公司重組成立康龍生物并對(duì)外融資9.5億人民幣，有望推動(dòng)大分子及細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司產(chǎn)能釋放后成本端有望受折舊攤銷影響較大，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為130.03、164.55和207.88億元（2023-2024年預(yù)測(cè)前值約130.03和173.27億元），同比增長(zhǎng)26.66%、26.55%、26.34%；歸母凈利潤分別為20.21、28.18和38.46億元（2023-2024年預(yù)測(cè)前值約23.25和31.40億元），同比增長(zhǎng)47.02%、39.44%、36.47%。公司作為國內(nèi)CRO+CDMO龍頭企業(yè)之一，一體化服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，未來隨著端到端、多療法服務(wù)平臺(tái)持續(xù)完備，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。