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收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受新業(yè)務(wù)投入影響短暫承壓
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.66億元，同比增長(zhǎng)37.92%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS利潤(rùn)18.34億元，同比增長(zhǎng)25.46%；扣非后歸母凈利潤(rùn)14.21億元，同比增長(zhǎng)6.01%。公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受新業(yè)務(wù)處于投入期影響，增速較慢。2022年公司引入約800家新客戶，在手訂單同比增長(zhǎng)約30%，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；同時(shí)，隨著臨床CRO與生物大分子、CGT等新興業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司的成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。鑒于新業(yè)務(wù)仍處于投入期，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025的歸母凈利潤(rùn)為20.01/26.57/34.92億元（原預(yù)計(jì)23.85/30.53億元），EPS為1.68/2.23/2.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34.0/25.6/19.5倍。考慮新業(yè)務(wù)有望逐步減虧，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有望陸續(xù)兌現(xiàn)，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)CMC業(yè)務(wù)快速發(fā)展
　　2022年公司實(shí)驗(yàn)室與CMC業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.45/24.07億元，同比增長(zhǎng)36.77%/37.83%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。實(shí)驗(yàn)室服務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)，隨著實(shí)驗(yàn)室化學(xué)和生物科學(xué)協(xié)同效應(yīng)的加強(qiáng)，一體化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)持續(xù)向CMC導(dǎo)流，有望推動(dòng)小分子CDMO業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，CMC服務(wù)邁入發(fā)展快車(chē)道，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大增量。
　　臨床CRO進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，生物大分子服務(wù)能力有望加強(qiáng)
　　2022年公司臨床CRO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.94億元，同比增長(zhǎng)45.72%；員工數(shù)量達(dá)3602人，正在進(jìn)行的項(xiàng)目數(shù)超過(guò)1100個(gè)，臨床CRO已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。公司在大分子和CGT兩塊新業(yè)務(wù)領(lǐng)域已初步搭建起具有優(yōu)勢(shì)的一體化技術(shù)平臺(tái)，2022年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95億元，同比增長(zhǎng)29.26%。同時(shí)，為進(jìn)一步加快新業(yè)務(wù)領(lǐng)域研發(fā)服務(wù)能力的建設(shè)，全資子公司康龍生物擬進(jìn)行9.5億元的股權(quán)融資，推動(dòng)新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，進(jìn)一步打開(kāi)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付不及預(yù)期；核心技術(shù)人員流失；環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。