>> 華泰證券-康龍化成(300759)業(yè)績快速增長，新業(yè)務(wù)能力持續(xù)強化-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 875KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬 |
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22年收入及經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤同比均快速增長
公司22年實現(xiàn)收入102.7億元（yoy+37.9%）、經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤18.3億元（yoy+25.5%），符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期。若剔除大分子和細胞與基因治療及海外CMC（小分子CDMO）服務(wù)并購影響，公司22年經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤同比增長44.0%?？紤]公司部分新興業(yè)務(wù)尚處于投入階段，我們調(diào)整23-25年EPS至2.01/2.63/3.43元（23/24年前值2.31/3.13元）。公司為稀缺的CRO+CDMO平臺型企業(yè)，技術(shù)工藝行業(yè)領(lǐng)先，給予23年33x A股PE（A股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值25x），對應(yīng)目標價66.38元（前值76.09元）；考慮H股流動性相對較弱，給予23年22x H股PE（H股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值21x），對應(yīng)目標價44.26港幣（前值49.97港幣），維持“買入”評級。
優(yōu)勢業(yè)務(wù)快速發(fā)展，臨床CRO業(yè)務(wù)整合已見成效
1）實驗室服務(wù)：為公司旗艦業(yè)務(wù)，22年收入62.4億元（yoy+36.8%），毛利率45.1%（yoy+1.7pct），22年生物科學收入占板塊總收入比例已達49%，我們看好板塊23年實現(xiàn)快速增長；2）CMC/CDMO：22年實現(xiàn)收入24.1億元（yoy+37.8%），實現(xiàn)毛利率34.8%（yoy-0.1pct），考慮公司國際化CDMO產(chǎn)能已具規(guī)模（其中紹興基地600立方米反應(yīng)釜已于22年內(nèi)投產(chǎn)，英國及美國新收購產(chǎn)能已完成整合），我們看好板塊23年實現(xiàn)持續(xù)快速增長；3）臨床CRO：22年收入13.9億元（yoy+45.7%），毛利率11.5%（yoy+1.2pct），業(yè)務(wù)整合已見成效，看好板塊23年毛利率的持續(xù)提升。
大分子和細胞與基因治療服務(wù)：業(yè)務(wù)初具規(guī)模，長期看好公司服務(wù)能力
板塊22年收入2.0億元（yoy+29.3%），業(yè)務(wù)發(fā)展已初具規(guī)模且客戶認可度持續(xù)提升，截至22年底，公司已經(jīng)完成或正在進行的基因治療CDMO項目已有約29個。與此同時，公司為進一步加快板塊服務(wù)能力建設(shè)，特設(shè)立全資子公司康龍生物并對外進行融資；根據(jù)公司公告，本次融資出資方包括高瓴資本、康君資本等多家知名PE機構(gòu)，子公司投后估值約為86億元。我們認為，本次康龍生物股權(quán)融資的順利實施，突顯行業(yè)資本對于大分子和細胞與基因治療服務(wù)領(lǐng)域的堅定信心以及對公司相關(guān)能力的長期看好。
23年股權(quán)激勵方案出臺，看好充分調(diào)動員工積極性
公司同日發(fā)布23年A股限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予權(quán)益總計164.37萬股，約占公司股本總額的0.14%，本次激勵計劃擬授予激勵對象總計295人，主要包括核心管理人員、中層管理人員及技術(shù)骨干、基層管理人員及技術(shù)人員，有望充分調(diào)動員工積極性，彰顯長期發(fā)展信心。
風險提示：政策推進不及預(yù)期風險，科研技術(shù)人才流失風險，匯率波動風險。
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