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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.7億元（+37.9%），落于業(yè)績(jī)預(yù)告的中等偏上位。實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.8億元（-17.2%），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為18.3億元（+25.5%）。
　　公司發(fā)布分紅預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），以資本公積每10股轉(zhuǎn)增5股。
　　平安觀點(diǎn)：
　　2022Q4受疫情沖擊，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.7億元（+37.9%），毛利率同比上漲0.7pct至36.7%。實(shí)驗(yàn)室服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.4億元（+36.8%），其中高毛利生命科學(xué)業(yè)務(wù)占比從2021年46.6%提升至2022H2超50%，推動(dòng)板塊毛利率同比上漲1.7pct至45.1%；CMC（小分子CDMO）服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.1億元（+37.8%），由于2022年紹興產(chǎn)能落地，固定成本增加導(dǎo)致毛利率小幅下降0.13pct至34.8%；臨床研究服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.9億元（+45.7%），盡管受到疫情沖擊國(guó)內(nèi)臨床收入仍實(shí)現(xiàn)65.5%增速，收入增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)下全年毛利率同比增長(zhǎng)1.2pct至11.5%；大分子及CGT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95億元（+29.3%），由于海外通脹和人工成本的增加、訂單的交付周期較長(zhǎng)，毛利率同比下降13.9pct至-27.7%。
　　成熟業(yè)務(wù)保持高質(zhì)量發(fā)展，有望進(jìn)一步量質(zhì)雙升?；?）小分子藥物結(jié)構(gòu)日漸復(fù)雜，增加了對(duì)生物科學(xué)的需求、2）公司正橫向擴(kuò)建生物科學(xué)平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)生物科學(xué)未來3年將保持25-30%的高增速，為實(shí)驗(yàn)室服務(wù)營(yíng)收和毛利率的增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)能。一體化的協(xié)同效應(yīng)下，2022年CMC收入中超過80%來源于實(shí)驗(yàn)室服務(wù)的現(xiàn)有客戶，未來將持續(xù)進(jìn)行高效導(dǎo)流。2022年紹興工廠600L規(guī)?；a(chǎn)能的釋放，工藝驗(yàn)證&商業(yè)化階段訂單由2021年5個(gè)大幅增長(zhǎng)至15個(gè)，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能利用率將由2022年約20%提升到約40%。美國(guó)考文垂工廠于2022年底開始接單，2023年將開始貢獻(xiàn)收入。英國(guó)Cramlington工廠通過MHRA審計(jì)開始原有課題生產(chǎn)，規(guī)?；a(chǎn)能的落地以及后期項(xiàng)目收入占比提升將推動(dòng)CMC服務(wù)迎來量質(zhì)雙升。
　　潛力業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量有望改善。國(guó)內(nèi)臨床一站式平臺(tái)整合順利，2023Q1疫情影響逐步消散，預(yù)計(jì)2023年臨床研究服務(wù)毛利率將提升至約20%，年內(nèi)達(dá)到盈虧平衡；英國(guó)利物浦的CGTCDMO工廠今年將開始交付訂單，有望縮小虧損。本次公司將大分子和CGT業(yè)務(wù)重組為康龍生物并以11.11%股權(quán)比例對(duì)外融資9.5億，市場(chǎng)給予估值約85.5億元，兩倍多于公司對(duì)板塊的總投入，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)大分子和CGT賽道前景的看好以及對(duì)公司板塊能力的認(rèn)可。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。成熟業(yè)務(wù)一體化效應(yīng)顯著，高毛利生物科學(xué)高速增長(zhǎng)、CMC規(guī)?；a(chǎn)能落地及后端項(xiàng)目收入占比增加將推動(dòng)板塊迎來量質(zhì)雙增。大分子和CGT板塊訂單交付、疫情對(duì)臨床板塊影響減小將助力潛力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)減虧，盈利質(zhì)量改善?？紤]到海外通脹壓力持續(xù)及投融資環(huán)境仍待進(jìn)一步復(fù)蘇。調(diào)整2023-2024年EPS并新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.75、2.46、3.28元（原2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為1.99、2.70元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)能建設(shè)及投放不及預(yù)期：公司多地產(chǎn)能基地處于建設(shè)期，若建設(shè)、投放進(jìn)度不及預(yù)期，可能減弱公司后續(xù)訂單承接能力。；2）收購(gòu)資產(chǎn)整合進(jìn)度不及預(yù)期：公司近年通過頻繁收購(gòu)快速補(bǔ)齊業(yè)務(wù)范圍，若收購(gòu)公司整合進(jìn)度不及預(yù)期將影響公司業(yè)務(wù)效率及競(jìng)爭(zhēng)力。；3）地緣政策風(fēng)險(xiǎn)：公司海外營(yíng)收占比較高，若海外國(guó)家推出限制政策將影響公司業(yè)績(jī)