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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.24億元，同比增長(zhǎng)29.53%；歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比增長(zhǎng)39.81%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.47億元，同比增長(zhǎng)11.74%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)20.33%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，成熟業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更為亮眼。業(yè)務(wù)拆分看，公司成熟業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)：源于公司大分子和CGT服務(wù)、CMC（小分子CDMO）海外服務(wù)處于投入期，剔除兩項(xiàng)因素影響后，2023年成熟業(yè)務(wù)收入約26.19億元（+32.4%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母約5.72億元（+40.9%）；此外，2023Q1歸母增速高于扣非及經(jīng)調(diào)整Non-IFRS增速，我們預(yù)計(jì)主要系：2023Q1公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資收益虧損大幅降低所致，2023Q1合計(jì)約-997.09萬(wàn)元，去年同期約-6447.33萬(wàn)元；毛利率方面，受收入占比較高的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、小分子CDMO規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，臨床CRO業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，毛利率穩(wěn)步提升，2023Q1約35.79%（+2.71pp）；費(fèi)用率方面，2023Q1銷售費(fèi)用5570萬(wàn)元（+18.96%），費(fèi)用率2.04%（-0.19pp）。管理費(fèi)用4.14億元（+42.63%），費(fèi)用率15.21%（+1.40pp），主要系公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷穩(wěn)步增加。研發(fā)費(fèi)用7684萬(wàn)元（+93.81%），費(fèi)用率2.82%（+0.93pp），主要系研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)所致。
　　多療法平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，臨床CRO恢復(fù)顯著。1）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：2023Q1收入16.53億元（+29.73%），毛利率44.48%（+2.51pp）。隨著化學(xué)及生物科學(xué)業(yè)務(wù)持續(xù)協(xié)同、生物科學(xué)占比持續(xù)提升，盈利能力有望持續(xù)加大。2）小分子CDMO：2023Q1收入5.98億元（+29.59%），毛利率32.95%（+3.36pp）。公司CMC技術(shù)實(shí)力雄厚，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，隨著外延及內(nèi)生產(chǎn)能不斷爬坡，臨床后期項(xiàng)目占比不斷提升，小分子CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。3）臨床研究服務(wù)：2023Q1年收入3.74億元（+41.08%），毛利率14.02%（+9.37pp）。隨著一體化臨床研究服務(wù)平臺(tái)整合逐步完備，國(guó)內(nèi)疫情逐步得到有效控制，后續(xù)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4）大分子及細(xì)胞基因治療：2023Q1年收入9539萬(wàn)元（+0.54%），毛利率-11.74%（-28.6pp）。①C>：投資AccuGenGroup、收購(gòu)Absorption及ABL打造臨床前至臨床一體化C>服務(wù)平臺(tái)；②大分子：從實(shí)驗(yàn)室服務(wù)延伸大分子發(fā)現(xiàn)研究服務(wù)、寧波自建大分子生產(chǎn)基地打造端到端大分子研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)，預(yù)計(jì)2023年有望開(kāi)始承接大分子GMP生產(chǎn)服務(wù)項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司產(chǎn)能釋放后成本端有望受折舊攤銷影響較大，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為130.03、164.55和207.88億元，同比增長(zhǎng)26.66%、26.55%、26.34%；歸母凈利潤(rùn)分別為20.21、28.18和38.46億元，同比增長(zhǎng)47.02%、39.44%、36.47%。公司作為國(guó)內(nèi)CRO+CDMO龍頭企業(yè)之一，一體化服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)隨著端到端、多療法服務(wù)平臺(tái)持續(xù)完備，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。