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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收56.4億元（YoY +21.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元（ YoY +34.3% ），non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤9.3億元（ YoY+14.7%），處于業(yè)績預(yù)告偏上水平。
　　平安觀點(diǎn)：
　　公司23Q2業(yè)績符合預(yù)期?？谍?3Q2實(shí)現(xiàn)營收29.2億元（ YoY+15.2%），歸母凈利潤4.4億元（YoY +30.2%）。若剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響（公司一直采用較為保守的評(píng)估方法，2023H1上半年仍有小幅收益，但同比下降較多），公司23H1經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤同比增長28.7%。公司23Q2銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，分別同比增長0.0pct、0.1pct至2.4%、13.7%。由于公司22H2海外收購并表使研發(fā)費(fèi)用上漲，23Q2研發(fā)費(fèi)用同比增長1.9pct至3.6%。
　　弱宏觀經(jīng)濟(jì)下，成熟業(yè)務(wù)仍穩(wěn)步增長。整體看，23H1實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，營收為33.8億元（YoY +21.7%），其中生物科學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)35%+的強(qiáng)勁增長。受益于人民幣貶值、高毛利生物科學(xué)業(yè)務(wù)占比提升，板塊毛利率增長至45.1%（YoY +1.4pct）。小分子CDMO業(yè)務(wù)隨紹興產(chǎn)能逐步爬坡，23H1實(shí)現(xiàn)營收12.5億元（YoY +15.4%）。22H2投產(chǎn)的紹興400L產(chǎn)能、美國考文垂工廠仍處于產(chǎn)能爬坡階段，使23H1板塊毛利率同比略微降低0.7pct至32.5%。由于臨床前及臨床1/2期項(xiàng)目數(shù)量減少，23H1公司CMC項(xiàng)目總數(shù)同比減少94個(gè)至620個(gè)，但臨床3期及商業(yè)化階段項(xiàng)目分別同比增加2、19個(gè)。隨著后端項(xiàng)目的導(dǎo)入、產(chǎn)能爬坡，板塊毛利率將持續(xù)改善。
　　臨床業(yè)務(wù)Q2基本盈虧平衡，大分子與CGT改善趨勢(shì)不變?？谍埮R床內(nèi)部整合順利，具競爭力的報(bào)價(jià)帶動(dòng)臨床CRO板塊實(shí)現(xiàn)高增長，23H1營收8.1億元（YoY +37.7%）。規(guī)模效應(yīng)及人效提升下，臨床板塊23Q2基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，毛利率達(dá)到19.6%（YoY +14.1pct）。大分子和CGT板塊23H1營收為2.0億元（YoY +12.8%）。盡管該業(yè)務(wù)23Q2毛利率仍為負(fù)值（-5.2%），但環(huán)比收窄6.5pct，盈利能力改善。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。海外通脹壓力持續(xù)及投融資環(huán)境仍待進(jìn)一步復(fù)蘇，公司的前端業(yè)務(wù)仍將承壓，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤由20.8、29.3、39.1億元下調(diào)至18.8、26.2、35.5億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPS為1.05、1.47、1.99元。考慮到公司成熟業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長提供業(yè)績保障，新興業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量仍在持續(xù)改善，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)能建設(shè)及投放不及預(yù)期：公司多地產(chǎn)能基地處于建設(shè)期，若建設(shè)、投放進(jìn)度不及預(yù)期，可能減弱公司后續(xù)訂單承接能力。2）宏觀環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期：投融資環(huán)境回復(fù)不及預(yù)期將影響biotech的研發(fā)、生產(chǎn)外包需求，進(jìn)而音像公司業(yè)績。3）地緣政策風(fēng)險(xiǎn)：公司海外營收占比較高，若海外國家推出限制政策將影響公司業(yè)績。