>> 光大證券-康龍化成(300759)2023年中報點評：規(guī)模效應(yīng)+新業(yè)務(wù)成熟，盈利能力有望提升-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.40億元（+21.70% YOY），實現(xiàn)歸母凈利潤7.86億元（+34.28% YOY）,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為7.54億元（+11.00% YOY）。23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.16億元（+15.19% YOY），實現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元（+30.17% YOY）,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為4.07億元（+10.37%YOY），符合市場預(yù)期。
23Q2業(yè)績符合預(yù)期，規(guī)?；?yīng)+新業(yè)務(wù)成熟，凈利率水平有望逐年提高。
23Q2，公司單季度營收創(chuàng)歷史新高，在需求端受全球醫(yī)藥健康行業(yè)投融資波動影響的背景下，收入保持穩(wěn)健增長。23Q2，公司毛利率36.83%（+0.21pp YOY），凈利率14.88%（+1.91pp YOY）。23Q2，公司銷售費用率、管理費用率分別同比增加0.02pp、0.04pp，基本穩(wěn)定；研發(fā)費用率同比增加1.87pp，主要是公司在國內(nèi)加強投入實驗室服務(wù)中的生命科學(xué)領(lǐng)域，以及在海外繼續(xù)加強CGT服務(wù)能力。展望2023年，公司預(yù)計全年研發(fā)費用率維持3%左右。展望2025年，公司預(yù)計收入規(guī)模較22年增加一倍；規(guī)?；?yīng)+新業(yè)務(wù)成熟，公司凈利率水平有望逐年提高。
分業(yè)務(wù)：成熟業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，展望全年各板塊運營效率有望提升。
1）實驗室服務(wù)：23H1，實現(xiàn)收入33.80億元（+21.68% YOY），保持穩(wěn)健增長，其中生物科學(xué)收入同比增速35%+，實驗室化學(xué)收入同比增速約10%；毛利率45.05%（+1.16pp YOY），主要是高毛利率的生物科學(xué)服務(wù)在板塊內(nèi)收入占比提升至超過51%。受到全球投融資波動的影響，23H1公司實驗室化學(xué)收入同比增速承壓。6月份開始客戶詢單量逐步增多，隨著從客戶詢單到訂單收入確認的逐步轉(zhuǎn)化，公司實驗室化學(xué)業(yè)務(wù)的收入增長將逐漸受到正向作用。
2） CMC（小分子CDMO）：23H1，實現(xiàn)營收12.51億元（+15.37% YOY），在早期訂單需求受到投融資影響而放緩，以及部分后期訂單由于部分跨國公司客戶因臨床戰(zhàn)略調(diào)整而取消的背景下，保持穩(wěn)健增長；毛利率32.46%（-0.70ppYOY），主要由于紹興工廠運營成本同比提升。國內(nèi)產(chǎn)能方面，紹興工廠隨著較多工藝驗證項目的投產(chǎn)，23H1產(chǎn)能利用率提升至30%左右，23年全年產(chǎn)能利用率預(yù)計維持在30%以上。海外產(chǎn)能方面，美國Coventry原料藥生產(chǎn)基地可提供cGMP原料藥服務(wù)，已開展對外課題服務(wù)。
3）臨床研究服務(wù)：23H1，實現(xiàn)營收8.05億元（+37.75% YOY），其中，國內(nèi)臨床CRO、SMO收入實現(xiàn)快速增長；毛利率16.98%（+11.87pp YOY），大幅提升。隨著國內(nèi)臨床CRO各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)、品牌效應(yīng)逐步體現(xiàn)，公司臨床研究服務(wù)的人均產(chǎn)出有望不斷提高，短中期毛利率有望逐步提升至20%。
4）大分子和CGT服務(wù)：23H1，實現(xiàn)營收2.00億元（+12.77% YOY），毛利率-8.34%（一季度單季度毛利率為-11.74%）。CGT服務(wù)方面，23H1美國site為26個CGT項目提供分析測試服務(wù)（包括2個商業(yè)化項目），英國site為11個基因治療項目提供CDMO服務(wù)（2個臨床3期、7個臨床1 /2期和2個臨床前項目）。大分子服務(wù)方面，公司已對外展開工藝開發(fā)服務(wù)，寧波產(chǎn)能預(yù)計23Q3投入使用，計劃于23Q4開始承接大分子GMP生產(chǎn)服務(wù)項目。展望未來三年，公司CGT服務(wù)毛利率有望逐步提升。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球臨床前CRO領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)完善“全流程、一體化和國際化”的藥物研發(fā)服務(wù)平臺?？紤]到下游Biotech融資環(huán)境的負面影響，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤為19.41/25.60億元（較原預(yù)測分別下調(diào)25%/27%），新增預(yù)測25年歸母凈利潤為34.64億元，按照最新股本測算EPS分別為1.09/1.43/1.94元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為27/20/15倍，考慮到公司估值處于歷史低位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際政策變動的風(fēng)險；下游創(chuàng)新藥研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險；競爭加劇的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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