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核心觀點(diǎn)
　　廣發(fā)證券發(fā)布2023年中報(bào)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)132.38、45.38億元，同比分別+4.2%、+8.1%，加權(quán)ROE同比-0.06 pct至3.8%；剔除客戶資金后的經(jīng)營(yíng)杠桿較年初+1.0%至3.88倍。
　　投資收入改善是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)。收入端，2023H1公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資、其他收入分別為30.22、2.96、41.88、17.26、29.38、10.67億元，同比分別-6.8%、+8.2%、-5.2%、-14.7%、+199.0%、-39.5%，低基數(shù)下投資收入有較好恢復(fù)性增長(zhǎng)；成本端，2023H1管理費(fèi)用同比+10.0%至70.88億元，管理費(fèi)用率同比略降0.21 pct至53.8%，計(jì)提信用減值損失0.05億元，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。
　　大資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)延續(xù)，財(cái)富管理和投行業(yè)務(wù)持續(xù)突破。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，2023H1公司代買(mǎi)、席位租賃、代銷凈收入分別為18.49、5.30、3.89億元，同比分別-13.1%、+5.4%、+18.6%；2023H1公司股基成交額同比略降1.5%至9.83萬(wàn)億元，市占率略降0.07pct至3.94%，收入下滑預(yù)計(jì)系交易者結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)整體費(fèi)率下行；代銷金融產(chǎn)品規(guī)模同比+18.3%至3,036億元，帶動(dòng)代銷收入大幅增長(zhǎng)。2）投行業(yè)務(wù)持續(xù)突破，2023H1公司IPO、再融資、債券承銷規(guī)模20.33、61.45、925.87億元，同比分別+45.2%、+0.2%、+39.7%，投行業(yè)務(wù)已步入增長(zhǎng)快車(chē)道。3）資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)延續(xù)，2023H1公司券商資管、基金管理凈收入分別為1.92、39.95億元，同比-50.6%、-0.8%，券商資管受制于市場(chǎng)環(huán)境，2023H1末管理規(guī)模同比-40.4%至2,161.15億元，公募基金業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，2023H1末廣發(fā)基金、易方達(dá)基金非貨管理規(guī)模7,177.88、10,388.39億元，分別排名行業(yè)第3、第1位。
　　低基數(shù)下投資收入大幅回升，金融資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)表。1）信用業(yè)務(wù)，截至2023H1末公司兩融余額同比+2.5%至854.21億元，市占率同比略增0.18 pct至5.38%，買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)同比+7.6%至186.26億元，利息凈收入同比下滑主要系賣(mài)出回購(gòu)融資成本增長(zhǎng)所致。2）投資業(yè)務(wù)，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比+199.0%至29.38億元，去年同期低基數(shù)下投資收入大幅回升，金融資產(chǎn)頭寸持續(xù)擴(kuò)張，截至2023H1末公司金融資產(chǎn)頭寸3,591.93億元，環(huán)比年初+18.6%，主要系交易性金融資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)525.47億元，其中公募基金和債券是主要擴(kuò)表方向，看好公司在風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化后的進(jìn)一步擴(kuò)表空間。
　　投資建議：持續(xù)看好廣發(fā)證券憑借頭部資管和公募基金子公司在大資管市場(chǎng)中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)97.19和121.97億元，同比分別+22.6%和+25.5%，8月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.89和0.83倍，給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)成交規(guī)模大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期趨緊風(fēng)險(xiǎn)。