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事件：敷爾佳發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1實(shí)現(xiàn)營收8.69億元，同比+6.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.53億元，同比-1.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.42億元，同比-2.69%。
　　1）分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)療器械類/化妝品類分別實(shí)現(xiàn)營收4.00/4.68億元，平均單價(jià)45.15（22H148.34）/43.14（22H144.63）元，略有下調(diào)。
　　2）分渠道來看，線上/線下分別實(shí)現(xiàn)營收3.92億元/4.76億元，同比+24.19%/-4.94%，其中線上直銷/代銷經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營收3.30/0.62億元，同比+28.56%/+5.08%，線下為經(jīng)銷模式。
　　線上直銷收入持續(xù)增長賦能營收。公司前五大線上自營店鋪實(shí)現(xiàn)營收2.98億元，同比+23.45%，占線上自營渠道銷售收入比例約為97.84%，較去年同期保持穩(wěn)定，其中醫(yī)療器械類/化妝品類0.81/2.42億元，分別占線上渠道收入24.66%/73.19%，線上直銷收入持續(xù)增長驅(qū)動業(yè)績增長。
　　線上銷售費(fèi)用、新基地及研發(fā)投入影響凈利下滑。23H1毛利率為82.81%，同比-0.55pct；凈利率40.69%，同比-6.99pct；銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為25.40%/5.00%/1.27%，同比+2.8pct/+2.5pct/+0.3pct。銷售費(fèi)率增加主要系公司加大宣傳推廣力度，增加宣傳推廣費(fèi)投入所致；研發(fā)費(fèi)率增加主要系公司加強(qiáng)了與高校、科研院所的合作，加大研發(fā)投入所致，目前公司研發(fā)人員共計(jì)22人。
　　醫(yī)療器械+功能性化妝品構(gòu)建體系化產(chǎn)品矩陣，多渠道銷售+多層級營銷助推塑造品牌力。公司以醫(yī)用敷料經(jīng)典單品為基礎(chǔ)帶動功能性護(hù)膚品全面布局，構(gòu)建立體化產(chǎn)品矩陣，覆蓋多劑型涵蓋多種功效，醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品SKU超40個，7個單品年銷售額過億元；渠道端建立線上線下深度協(xié)同的銷售渠道，直銷、經(jīng)銷、代銷全渠道覆蓋；營銷端充分利用新媒體營銷渠道，積極開展KOL、直播、明星代言等多元形式進(jìn)行推廣，塑造品牌影響力。
　　投資建議：公司具備產(chǎn)品、渠道、營銷多維度優(yōu)勢，有望基于行業(yè)龍頭地位實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.62/21.65/23.58億元，歸母凈利潤8.48/8.94/9.62億元。對應(yīng)PE分別為25/24/22倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期；化妝品政策變動風(fēng)險(xiǎn)。