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事件：山東高速公布 2023上半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.1億元，較2022年上半年增長(zhǎng)20.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)17.7億元，較2022年上半年增長(zhǎng)14.8%，實(shí)現(xiàn)投資收益6.5億元，較2022年上半年增長(zhǎng)7%。
　　公司通過投資建設(shè)及收購等方式獲取經(jīng)營(yíng)性高速公路資產(chǎn)，路產(chǎn)質(zhì)量良好。截至目前，公司運(yùn)營(yíng)管理的路橋資產(chǎn)總里程2932公里，其中公司所轄自有路橋資產(chǎn)里程1555公里、受托管理山東高速集團(tuán)所屬的路橋資產(chǎn)里程1337公里。公司核心路橋資產(chǎn)均為山東省高速公路網(wǎng)的中樞干線，也是全國(guó)高速公路網(wǎng)的重要組成部分，路產(chǎn)質(zhì)量良好，路網(wǎng)完善，協(xié)同效益逐漸顯現(xiàn)，為公司提供了充足的現(xiàn)金流，為公司持續(xù)健康發(fā)展提供了可靠保障。截至2023年8月底，公司旗下高速資產(chǎn)剩余收費(fèi)平均為12.6年。
　　高速公路逐漸進(jìn)入收費(fèi)末期，改擴(kuò)建政策下高速公路迎來二次發(fā)展機(jī)遇。截至2000年底，全國(guó)高速公路里程達(dá)到16285公里，為世界第三。隨著進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)進(jìn)一步加快了高速公路建設(shè)的步伐，越來越多的高速公路建成投入使用。按照《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》中對(duì)經(jīng)營(yíng)性公路收費(fèi)年限的規(guī)定，經(jīng)過20多年的運(yùn)營(yíng)，我國(guó)逐步進(jìn)入了高速公路收費(fèi)期限屆滿的時(shí)期。改擴(kuò)建路段占據(jù)優(yōu)勢(shì)區(qū)位，經(jīng)過多年積累，圍繞其建設(shè)的產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)形成并穩(wěn)固，無需經(jīng)歷新建路產(chǎn)車流量從無到有的培育期，可以實(shí)現(xiàn)開通即高負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，為改擴(kuò)建項(xiàng)目投資收益率提供最大保障，高速公路企業(yè)迎來二次發(fā)展機(jī)遇。
　　優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)改擴(kuò)建完成、疫情放開，公司經(jīng)營(yíng)的路產(chǎn)車流量逐步恢復(fù)。收費(fèi)公路業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)主要來自于車流量的增長(zhǎng)，其中客車增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來自車輛保有量及出行頻次，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感度較低，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)客車出行頻次基本上不存在影響；貨車增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來自社會(huì)物流總額及單車裝載率，會(huì)受到一定程度經(jīng)濟(jì)周期影響。隨著我國(guó)疫情放開，全國(guó)各地車流量有明顯恢復(fù)，相應(yīng)的公路通行費(fèi)收入增加，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入51.9億元，較22年同期增長(zhǎng)8.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，選取招商公路、皖通高速作為可比公司，可比公司2024年P(guān)B平均為1.1倍。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)高速龍頭，路產(chǎn)資源不斷優(yōu)化，能夠享受一定的溢價(jià)，給予公司2024年1.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.76元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)、路網(wǎng)效應(yīng)及分流風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)管理風(fēng)險(xiǎn)等。