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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1營收36.08億元/+54.8% yoy，歸母凈利潤2.80億元/同比扭虧，扣非歸母凈利潤2.33億元/同比扭虧；23Q2營收19.53億元/+74.5% yoy，歸母凈利潤2.03億元/同比扭虧，扣非歸母凈利潤1.85億元/同比扭虧（前期業(yè)績預(yù)告對應(yīng)Q2歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤區(qū)間分別為1.83~2.23億元/1.72~2.12億元）。
　　行業(yè)全面復(fù)蘇，業(yè)績較疫情前仍有恢復(fù)空間。公司23Q2/23H1歸母凈利潤分別恢復(fù)至19年同期的69%/76%，23Q2/23H1扣非歸母凈利潤分別恢復(fù)至19年同期的66%/70%。利潤拆分來看，23Q2酒店/景區(qū)業(yè)務(wù)利潤總額分別為2.29/0.42億元，分別恢復(fù)至19年同期的60%/209%，23H1酒店/景區(qū)業(yè)務(wù)利潤總額分別為2.33/1.57億元，分別恢復(fù)至19年同期的53%/132%。收入拆分來看，23H1酒店運(yùn)營/酒店管理/景區(qū)收入分別為24.47/8.77/2.84億元，同比+51%/+50%/+123%。
　　 23Q2標(biāo)準(zhǔn)店RevPAR恢復(fù)度為109%，開店速度有所恢復(fù)。公司23Q2不含輕管理的全部酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期的109%，其中經(jīng)濟(jì)型RevPAR/OCC/ADR分別恢復(fù)至19年同期的103%/87%/118%，中高端RevPAR/OCC/ADR分別恢復(fù)至19年同期的92%/93%/98%；23Q2新開店316家（其中經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他分別為44/52/219/1家）/關(guān)店256家/凈新開160家，H1新開526家同比增加184家；截至23Q2已開業(yè)6161家，儲備店2000家環(huán)比Q1增加93家。
　　成本費(fèi)用增長略超出預(yù)期，期待運(yùn)營效率優(yōu)化。公司23H1營業(yè)成本23.05億元/+8.9% yoy，職工薪酬7.12億元/+14.3% yoy，主要由于酒店出租率上升，在崗人員增加和業(yè)績提升后員工獎(jiǎng)金增加，23H1銷售費(fèi)用2.34億元/+126.8% yoy，其中銷售傭金1.33億元/+336.9% yoy，主要由于OTA訂單較去年同期大幅增加；23H1管理費(fèi)用4.22億元/+19.1% yoy，主要由于合資公司人員配置增加、增加開發(fā)人員、業(yè)績好轉(zhuǎn)獎(jiǎng)金增加等。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　考慮到直營店恢復(fù)節(jié)奏和加強(qiáng)能力建設(shè)、高端品牌投入，我們調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測為0.64/0.95/1.14元（此前為0.75/1.04/1.16元，主要是小幅下調(diào)收入假設(shè)、上調(diào)銷售費(fèi)用假設(shè)），根據(jù)可比公司24年23倍PE估值對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.85元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　商旅和休閑需求恢復(fù)不及預(yù)期；供給格局優(yōu)化不及預(yù)期；新開店不及預(yù)期；管理效率優(yōu)化不及預(yù)期等。