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投資要點(diǎn)
　　首旅酒店發(fā)布H1財(cái)報(bào)：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入36.08億元，同比+54.76%，同比2019年-9.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比2019年23.72%，凈利率8.32%，同比2019年-1.61pct。
　　直營門店持續(xù)優(yōu)化，加盟增速亮眼。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入36.08億元，同比+54.76%，同比2019年-9.58%，收入未恢復(fù)原因系公司在優(yōu)化直營酒店結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化輕資產(chǎn)管理，酒店運(yùn)營（直營）/管理（加盟）業(yè)務(wù)分別收入24.47億元/8.77億元，同比19年-18.78%/+20.68%，直營門店數(shù)從2019 Q2911家減少到2023 Q2659家。景區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，收入2.84億元，同比19年+13.4%。
　　23Q2全部酒店RevPAR 162元，恢復(fù)到19年99.9%?；謴?fù)慢于亞朵、華住，主要系公司的輕管理占比提升，門店數(shù)占比從19Q28%提升到23Q242.5%，且輕管理RevPAR恢復(fù)程度僅為82.2%。剔除掉輕管理RevPAR則已經(jīng)恢復(fù)到19年的109%，其中經(jīng)濟(jì)型/中高端恢復(fù)程度則分別達(dá)到103.1%/91.5%。我們測算經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理OCC恢復(fù)到19年86.7%/95.0%/85.7%，均價(jià)恢復(fù)到19年118.8%/97.2%/97.6%，輕管理持續(xù)下沉到低線城市造成入住率和房價(jià)的下降屬于正?，F(xiàn)象，更須關(guān)注加盟商意愿的邊際變化。
　　開店計(jì)劃完成30%，輕管理充當(dāng)拓店急先鋒。公司H1共開業(yè)526家門店，Q2新增316家店，完成全年計(jì)劃30%-35%。經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理分別占比13.9%/16.5%/69.3%，2000家儲(chǔ)備店中三者分別占比13.2%/27.8%/58.9%，輕管理成為拓店主力趨勢較為明確。23年是公司輕管理全面發(fā)力之年，有望在供給復(fù)蘇狀態(tài)下通過強(qiáng)賦能+快回報(bào)+優(yōu)惠加盟條件下（加盟費(fèi)優(yōu)惠到6/5/3元/間天）吸引更多中小型酒店投資人參與云酒店/華驛加盟體系，搶占下沉市場份額。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。受益供給去化、格局改善，公司積極升級(jí)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，如家NEO3.0酒店數(shù)量占如家品牌店數(shù)比例從2022年底的49.47%提升至53.60%。中高端厚積薄發(fā)，5月完成收購諾金公司100%股權(quán)，引入諾金和凱賓斯基共24家高端酒店，高端資產(chǎn)注入解決同業(yè)競爭問題，帶來新的業(yè)務(wù)增量。
　　輕管理與中高端齊頭并進(jìn)，短期恢復(fù)確定性強(qiáng)，長期增長空間可展望。短期首旅酒店輕管理差異化定位，對單體酒館賦能強(qiáng)，下沉翻牌空間廣，拓店速度有望非線性加快。長期酒店行業(yè)連鎖化率提高，市場格局改善，公司背靠首旅集團(tuán)，品牌底蘊(yùn)豐厚，龍頭地位穩(wěn)固，中高端發(fā)力方興未艾。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤為8.05/11.92 /13.90億元，2023年扭虧，2024-2025同比+48.1%/+16.2%，對應(yīng)PE分別為24X/16X/14X，估值持續(xù)回調(diào)，安全邊際較寬，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)力下降；2、RevPAR不及預(yù)期；3、公司開店不及預(yù)期；