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近日，公司發(fā)布2023年半年度報告。23H1公司實現(xiàn)營收36.08億元，yoy+54.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比扭虧為盈。得益于旅游出行需求復蘇，23Q2公司RevPAR恢復加速，不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR超19年同期。我們看好在暑期旅游旺季，酒店需求進一步復蘇帶動公司業(yè)績的持續(xù)改善，維持增持評級。
　　支撐評級的要點
　　 Q2營收修復加速，酒店管理/景區(qū)運營營收超19年同期。23H1公司實現(xiàn)營收36.08億元，yoy+54.76%，恢復至19年同期的90%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比扭虧為盈，恢復至19年同期的76%。受益于疫后商旅出行持續(xù)復蘇，23Q2公司營收恢復加速，恢復至19年同期的95%。分業(yè)務來看，隨行業(yè)復蘇疊加公司業(yè)務結構變動，23H1公司酒店運營/酒店管理/景區(qū)運營業(yè)務營收分為19年同期的81%/121%/113%，23H1酒店運營收入占比67.83%、酒店管理收入占比24.30%。Q3暑期旅游旺季到來或助推住宿需求加速回暖，看好公司下半年盈利的進一步修復。
　　經濟型酒店提質升級后RevPAR增長勢頭強勁，暑期持續(xù)增長態(tài)勢。
　　23H1不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為163元，已超過2019年同期4.9%。其中，23Q2首旅如家全部酒店RevPAR為162元，恢復至19同期的99.9%。其中，不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR恢復至19同期的109.1%。分層級來看，經濟型酒店在提質升級下復蘇最為強勁，RevPAR恢復至19年同期的103%，中高端/輕管理酒店RevPAR分別恢復至19年同期的92%/82%。公司全部酒店RevPAR的提升主要由房價驅動，ADR/OCC分別恢復至19年同期的122%/83%，提質升級后的房價驅動在經濟型酒店上體現(xiàn)的較明顯。此外，Q3暑期酒店需求延續(xù)增長，7/8月公司酒店RevPAR達到19年124%/122%水平。
　　輕管理布局提速，經濟型持續(xù)升級，中高端轉型加速推進。公司輕管理模式加速布局下沉市場，23H1新開輕管理酒店356家，全部新開店526家，新開輕管理酒店占新開店總數(shù)的68%。公司持續(xù)將存量經濟型酒店升級改造，23H1公司酒店升級改造資本性支出2.26億元，如家NEO3.0酒店數(shù)量占如家品牌店數(shù)比例從2022年底的49.47%提升至53.60%。對經濟型酒店的升級改造有望提升客戶體驗，并有望同步提升房價和入住率，進而帶動RevPAR的增長。此外，公司加速推進中高端轉型，23H1新開中高端酒店96家，中高端酒店房間量占比提升至37.41%，中高端酒店收入占酒店收入達到57.01%，較22年同期增加6.31pct。
　　估值
　　 23Q2受益于商旅出行復蘇，公司營收恢復加速，不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR超19年同期。公司輕管理酒店加速布局下沉市場，經濟型持續(xù)升級，中高端轉型加速推進。我們看好在暑期旅游旺季，酒店需求復蘇帶動公司業(yè)績的持續(xù)改善，維持公司23-25年EPS預測，分別為0.69/1.05/1.24元，對應市盈率為25.4/16.6/14.0倍，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　市場競爭風險，加盟店管理風險，商旅出行需求恢復不達預期風險。