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營收回暖增長迅速，利潤恢復(fù)尚有空間。公司2023 H1實(shí)現(xiàn)營收36.08億元（yoy+54.8%），其中酒店/景區(qū)收入分別達(dá)33.2/2.8億元，同增51%/123%。整體歸母凈利扭虧轉(zhuǎn)盈至2.8億元，剔除投資收益等扣非后歸母凈利轉(zhuǎn)盈至2.3億元，期末經(jīng)營活動現(xiàn)金流同增330%至19.94億元。其中Q2單季：實(shí)現(xiàn)收入19.53億元（yoy+29.6%），恢復(fù)至19年同期的95%，歸母凈利/扣非后歸母凈利達(dá)2.03億元/1.85億元，對應(yīng)2019年同期的69%/66%。23H1受益于出行需求回暖，期間管理/財(cái)務(wù)/銷售/研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到11.7%/5.8%/6.5%/0.9%，較去年同期-3.5/-3.9/+2.1/-0.4pct，歸母凈利率同增24.3pcts恢復(fù)至7.8%。
　　輕管理模式成拓店主力，中高端品牌酒店比例繼續(xù)上升。2023H1公司酒店數(shù)量達(dá)到6161家，凈開門店178家（新開526家，閉店348家），客房間數(shù)達(dá)48萬間，已簽約和正簽約店為2000家，儲備店豐富支撐公司中期增長空間。1）輕管理加盟助力拓店提速：公司大力推廣“投資小、賦能高、回報(bào)快”的輕管理加盟模式，迎合下沉市場單體酒店快速翻牌升級的需求，23H1公司凈增輕管理酒店167家，其中云酒店凈增79家，占公司凈開店總數(shù)的44%，華驛凈增88家，占凈開店總數(shù)的49%。2）加碼中高端市場：公司繼續(xù)推動品牌結(jié)構(gòu)升級，上半年中高端酒店凈增78家，按客房數(shù)計(jì)中高端品牌占比較年初提升2.1pcts達(dá)37.4%，中高端酒店收入比較年初提升4.0pcts達(dá)57.0%；3）產(chǎn)品為王，年輕化與時(shí)尚化迭代：堅(jiān)持存量酒店“常用常新”，升級改造資本性支出達(dá)2.26億元，存量經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品升級煥新，NEO3.0酒店數(shù)量占如家品牌店數(shù)比例較上年底同增4.1pcts至53.6%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)全面回暖，經(jīng)濟(jì)型及直營酒店恢復(fù)強(qiáng)勁。2023年第二季度，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)回暖向好，價(jià)格恢復(fù)快于出租率恢復(fù)的趨勢，整體RevPAR166元（yoy+77.3%），ADR241元（yoy+31.1%），OCC達(dá)69%（yoy+18pcts）。1）分品牌看，經(jīng)濟(jì)型酒店恢復(fù)速度更快，RevPAR達(dá)145元，已恢復(fù)至19年同期的103.1%，中高端酒店RevPAR達(dá)220元，恢復(fù)至19年同期的91.5%，不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR已恢復(fù)至19年同期的109.1%，經(jīng)濟(jì)型和中高端酒店盈利能力重回上升趨勢。2）分模式看，2023Q2直營酒店ADR同增36.8%至262元，OCC同增16.5pcts至68.1%，對應(yīng)RevPAR同增80.4%至178元，高于同期特許管理酒店RevPAR的163元（yoy+76.5%）。
　　創(chuàng)新升級會員體系，持續(xù)打造智慧酒店。公司通過跨界合作、門店售卡等多平臺、多場景拉新，至2023H1公司已有1.41億會員，較2022年期末增長2.17%，創(chuàng)造性地?zé)ㄐ路e分體系，以全新的“如愿豆”打通會員在酒店住宿+生態(tài)消費(fèi)+互動社交等鏈路的全生命周期價(jià)值，全方位提升會員價(jià)值權(quán)益感知與復(fù)購率。同時(shí)堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化、在線化賦能智慧酒店效率打造，通過會員CRM與SCRM系統(tǒng)提升私域運(yùn)營能力，實(shí)現(xiàn)賓客在線化與員工在線化；在智慧化角度定制新一代文殊智慧平臺，實(shí)現(xiàn)賓客一鍵觸達(dá)與響應(yīng)，高效提升酒店自動場景服務(wù)效率與賓客服務(wù)體驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：首旅酒店為一二線連鎖酒店優(yōu)質(zhì)龍頭，持續(xù)打造中高端品牌矩陣升級的同時(shí)加速以輕管理模式門店在全國擴(kuò)張與下沉，在暑期出行旺季催化下量價(jià)復(fù)蘇表現(xiàn)優(yōu)秀，我們調(diào)整預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入78.6/88.6/97.3億元，歸母凈利潤7.1/10.4/13.5億元，同增221%/47%/31%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、門店擴(kuò)張受阻、加盟店管理風(fēng)險(xiǎn)