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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露2023年中報(bào)：歸母凈利潤同比+8.6%；NBV同比+17.1%。
　　上半年歸母凈利潤同比+8.6%，略超市場預(yù)期，雖然保險服務(wù)收入下降導(dǎo)致保險服務(wù)業(yè)績同比-18%，但投資業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，即便總投資收益僅增長1.5%，但由于承保財(cái)務(wù)損失下降16%，推動投資業(yè)績（投資收益-承保財(cái)務(wù)損益）大幅增長，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)凈利潤的同比增長。其中Q1、Q2增速分別為+114.8%、-61%，新準(zhǔn)則下凈利潤波動較大。
　　上半年公司NBV為24.7億元，同比+17.1%，其中（1）23H1的FYP同比+12.1%，主要是銀保受益增額終身壽產(chǎn)品的銷售實(shí)現(xiàn)FYP同比+17.7%，而個險受人力規(guī)模下僅增長1.7%；（2）23H1的NBVM為6.8%，同比+0.2pct，主要是銀保渠道繳費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（期交占長險首年比重+15.4pct），NBVM同比+1.7pct至2.7%，而個險NBVM同比1.6pct至21.9%，主要是健康險保費(fèi)下滑（長險首年同比-68%）。分渠道價值來看，個險/銀保NBV增速分別為-5.2%/+202.6%。
　　EV環(huán)比+4.3%，較去年同期+4.2pct，其中主要是經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差（包含市場價值調(diào)整）拉動EV+0.4%，較去年同期+3.2pct，另外NBV拉動EV+1%，較去年同期+0.2pct，而其他保持相對穩(wěn)定。
　　代理人數(shù)量17.1萬，同比-46.2%，環(huán)比-13%，主要是公司繼續(xù)進(jìn)行人力轉(zhuǎn)型加大清虛力度導(dǎo)致人力同比降幅超過同業(yè)，而人均產(chǎn)能達(dá)到8103元/月，同比+111%，創(chuàng)歷史最高水平，改革與行業(yè)紅利所推動。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)23-25年EPS為4.3/5.5/6.5元，當(dāng)前估值處于較低水平，公司凈利潤有望修復(fù)。采用EV法給予公司A股合理估值0.6XPEV（H股0.45X），對應(yīng)合理價值為53.79元/股（H股為43.43港幣/股），維持公司A/H股“買入”評級。（HKD/CNY=0.93）
　　風(fēng)險提示：新單增速不達(dá)預(yù)期，代理人產(chǎn)能提升幅度不達(dá)預(yù)期等。