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事件：公司公告2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5894.72億元同增5.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162.39億元同增7.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)152.32億元同增10.24%。其中，2023Q2單季營(yíng)業(yè)收入為3174.99億元同增8.41%；歸母凈利潤(rùn)83.61億元同增11.06%；扣非后歸母凈利潤(rùn)78.19億元同增20.59%。
　　鐵路業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，裝備、房開(kāi)業(yè)務(wù)毛利率有所改善。2023H1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5073.23/93.49/133.13/209.19/398.63億元，同比變動(dòng)4.88%/7.40%/4.36%/-10.78%/24.65%，其中，基建業(yè)務(wù)中鐵路、公路以及市政業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1364.17/885.81/2823.25億元，同比變動(dòng)21.87%/-4.04%/1.03%，其他業(yè)務(wù)中資源利用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.76億元同降7.96%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%，同比變動(dòng)0.02/0.01/0.05/0.64/-1.67pct，其中，裝備業(yè)務(wù)毛利率提升系毛利率較高的客專道岔業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長(zhǎng)及對(duì)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的成本管控加強(qiáng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率提升系本期確認(rèn)收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化。分區(qū)域看，2023H1境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5586.09/321.57億元，同增4.83%/15.97%；毛利率9.27%/4.98%，同比變動(dòng)0.16/-2.93pct。
　　工程建造新簽高增，房地產(chǎn)銷售開(kāi)始復(fù)蘇。新簽訂單來(lái)看，2023H1公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額12737.5億元同增5.1%，其中公司工程建造、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資源利用、金融物貿(mào)、新興業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽9291.7/155.3/358.1/361.2/780.3/117.8/414.4/1258.7億元，分別同比變動(dòng)43.30%/-25.90%/2.90%/66.90%/-66.30%/67.30%/16.50%/-40.60%。工程建造業(yè)務(wù)中，鐵路、公路、市政、城軌、房建分別實(shí)現(xiàn)新簽1281.0/648.6/1020.5/715.0/5375.0億元，分別同增31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%；新興業(yè)務(wù)中水利水電、清潔能源、生態(tài)環(huán)保、城市運(yùn)營(yíng)、機(jī)場(chǎng)航道分別實(shí)現(xiàn)新簽277.2/219.9/344.3/53.9/125.1億元，同比5.8%/5.9%/28.6%/-89.9%/-7.7%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售金額361.2億元同增66.9%，銷售面積231.6萬(wàn)平方米同增54.7%，新開(kāi)工163.0萬(wàn)平方米同降1.2%，竣工220.4萬(wàn)平方米同增39.5%，新增土儲(chǔ)26.6萬(wàn)平米同降52.6%，待開(kāi)發(fā)土儲(chǔ)1821萬(wàn)平方米。分區(qū)域看，境內(nèi)、境外分別新簽11893.9/843.6億元，同增5.1%/5.7%。
　　盈利能力同比略降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所改善。公司2023H1實(shí)現(xiàn)毛利率8.85%同降0.03pct；期間費(fèi)用率4.64%同增0.25pct，其中公司銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.52%/3.83%/0.30%，分別同增0.04pct/0.18pct/0.04pct；資產(chǎn)及信用減值損失率0.36%同降0.28pct；歸母凈利率2.75%同增0.05pct。公司期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出299.67億元，較上年同期少流出77.49億元，主要系公司積極采取有效措施加強(qiáng)現(xiàn)金流管控；收現(xiàn)比101.66%同增6.93pct；付現(xiàn)比104.61%同增4.16pct。截至6月底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為1606.8/4171.1/4984/1473.7億元，較年初變動(dòng)28.99%/10.46%/3.74%/6.81%。
　　投資建議：公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)，旗下中鐵資源2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.54億元同增5.81%，歸母凈利潤(rùn)25.2億元同增0.53%，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.23/1.32/1.41萬(wàn)億元，歸母凈利潤(rùn)348.78/393.92/450.97億元。對(duì)應(yīng)PE分別為5.01/4.41/3.83倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；“一帶一路”推進(jìn)不及預(yù)期。