>> 國(guó)盛證券-中國(guó)中鐵(601390)Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
673KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
何亞軒，程龍戈 |
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Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5908億元，同增5.4%（調(diào)整后，后同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162億元，同增7.4%，增速略超預(yù)期；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)152億元，同增10.2%。分季度看，Q1/Q2營(yíng)收分別同增2%/8%；歸母凈利潤(rùn)分別同增4%/11%，二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，主要因Q2單季收入提速以及沖回減值17億元。分業(yè)務(wù)看，上半年基建實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5073億元，同增5%，其中鐵路/公路/市政及其他工程分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1364/886/2823億元，同比+22%/-4%/+1%；設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93/133/209/399億元，同比+7%/+4%/-11%/+25%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5586/322億元，同增5%/16%。
毛利率保持穩(wěn)定，減值損失比下行促凈利率提升。2023H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率9.03%，與上年同期基本持平。分業(yè)務(wù)看，基建/設(shè)計(jì)/裝備/地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比+0.02/+0.01/+0.05/+0.64/-1.7個(gè)pct，地產(chǎn)盈利有所改善，其他業(yè)務(wù)毛利率下降預(yù)計(jì)主要因相對(duì)低毛利的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。2023H1期間費(fèi)用率為4.64%，同比+0.25個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.04/+0.04/+0.14/+0.04個(gè)pct，費(fèi)用率上行主要受研發(fā)投入增長(zhǎng)影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失少計(jì)提14億元，減值額占業(yè)績(jī)比下降11個(gè)pct。所得稅率同比下降2個(gè)pct。歸母凈利率為2.75%，同比+0.05個(gè)pct。
ROE受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)影響略降，現(xiàn)金流有所改善。2023H1公司ROE達(dá)5.35%，同比下降0.06個(gè)pct，杜邦拆解看：歸母凈利率2.75%，同比提升0.05個(gè)pct；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.36次，同比下降0.03次；權(quán)益乘數(shù)5.46，同比上升0.29，ROE下降主要受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下行影響。H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出約300億元，流出額較上年收窄77億元，現(xiàn)金流有所改善。投資性現(xiàn)金流凈流出345億元，較上年同期多流出29億元，基本持平。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為102%/105%，分別同比變動(dòng)+7/+4個(gè)pct。
礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，貢獻(xiàn)歸母利潤(rùn)超15%。上半年公司礦產(chǎn)資源板塊經(jīng)營(yíng)整體平穩(wěn)，其中銅/鈷/鉬產(chǎn)量分別位14.83/0.25/0.81萬(wàn)噸，同比變動(dòng)-5.75%/-5.25%/+4%。公司旗下礦產(chǎn)資源子公司中鐵資源實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.2億元，與去年同期基本持平，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例達(dá)到15.6%。新簽合同額穩(wěn)健增長(zhǎng)，在手訂單充裕。2023H1公司新簽合同額12738億元，同增5.1%。分業(yè)務(wù)看，工程建造新簽合同額9292億元，同增43%，其中鐵路/公路/市政/城軌/房建合同額分別同比增長(zhǎng)32%/6%/21%/55%/58%，交通、房建訂單增長(zhǎng)亮眼。地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售額361億元，同增67%，去化持續(xù)提速。新興業(yè)務(wù)新簽合同額1259億元，同比下降41%，主要因城市運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有所收縮，清潔能源及生態(tài)環(huán)保板塊維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。設(shè)計(jì)/裝備/資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)/資源利用/金融物貿(mào)簽單額分別同比-26%/+3%/-66%/+67%/+17%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別新簽11894/844億元，同增5.1%/5.7%。截止2023H1末，公司未完合同額為55103億元，較2022年末增長(zhǎng)11.8%，是公司2022年收入的4.8倍，合同儲(chǔ)量充裕，有望支撐公司未來(lái)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為350/394/441億元，分別增長(zhǎng)12%/13%/12%，EPS分別為1.41/1.59/1.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.7/4.2/3.8倍，目前PB（lf）為0.64倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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