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23Q2收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利5908 /162 /152億，同比+5.38%/7.36%/17.1%，歸母凈利基本符合我們預(yù)期（160億）。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利3184 /84 /78億，同比+8.4%/10.9%/20.6%，環(huán)比Q1+6.3/7.1/19.6pct。我們維持23-25年公司歸母凈利預(yù)測(cè)為358/403/455億。可比公司A/H股23年Wind一致預(yù)期PE均值為6/3x，考慮到公司礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)有望迎來價(jià)值重估，給予A/H股23年7/4xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價(jià)至10.13元/6.32港元（前值13.02元/8.20港元），均維持“增持”。
　　子板塊毛利率均有所提升，海外收入較快增長(zhǎng)
　　23H1公司綜合毛利率9.0%，同比-0.02pct，各板塊盈利能力均有所提升，主要系高毛利率的房地產(chǎn)及資源利用收入減少所致。分業(yè)務(wù)看，23H1基建實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5073億，同比+4.9%，毛利率7.7%，同比+0.02pct，其中鐵路/公路/市政及其他營(yíng)收同比+21.9%/-4.0%/+1.0%；房地產(chǎn)/裝備制造/設(shè)計(jì)咨詢實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209/133/93億，同比-10.8%/+4.4%/7.4%，毛利率同比+0.64/0.05/0.01pct；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收399億，同比+24.7%，其中資源利用業(yè)務(wù)收入38億，同比-8.0%，毛利率同比+3.0pct至58.8%。分地區(qū)看，境內(nèi)/外收入5586/322億，同比+4.8%/16.0%，毛利率同比+0.16/-2.93pct。
　　扣非凈利率同比顯著提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善
　　23H1公司期間費(fèi)用率4.64%，同比+0.25pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.52%/2.09%/1.75%/0.30%，同比+0.04/0.04/0.14/0.04pct。減值支出占比同比-0.28pct至0.36%，綜合影響下23H1歸母凈利率/扣非凈利率2.75%/2.58%，同比+0.05/0.11pct，23Q2為2.63%/2.46%，同比+0.06/0.25pct，環(huán)比-0.26/-0.26pct。23H1末資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別為74.7%/34.4%，同比+0.61/1.69pct。23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額-300億，同比少流出77億，主要系收現(xiàn)比提升幅度高于付現(xiàn)比，上半年收/付現(xiàn)比分別為101%/105%，同比+6.9/4.2pct。
　　23H1工程建造新簽合同高增長(zhǎng)，房建、城軌、鐵路表現(xiàn)突出
　　23H1公司新簽訂單1.27萬(wàn)億，同比+5.1%。其中，工程建造主業(yè)新簽9292億，同比+43.3%，細(xì)分領(lǐng)域中鐵路/公路/市政/城軌/房建新簽1281/685/1021/715/5375億元，同比+31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%。房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售361億，同比+66.9%，新開工/竣工面積同比-1.2%/+39.5%。新興業(yè)務(wù)新簽1259億，同比-40.6%，主要系城市運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)顯著減少。分地區(qū)看，境內(nèi)/外業(yè)務(wù)新簽合同額同比+5.1%/5.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。