>> 財通證券-中國中鐵(601390)深耕大基建，掘金小金屬-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 3802KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉,田源,田慶爭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)領(lǐng)先的大型建筑企業(yè)，規(guī)模與業(yè)績持續(xù)雙增。中國中鐵是全球最大建筑工程承包商之一，世界企業(yè)500強(qiáng)排名提升至第34位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。公司業(yè)務(wù)覆蓋基建（2022年營收占比85%）、勘察設(shè)計與咨詢、工業(yè)設(shè)備與零部件制造、房地產(chǎn)開發(fā)、礦產(chǎn)資源以及金融業(yè)務(wù)等，“建筑業(yè)縱向一體化”模式逐漸成熟，形成自身獨有競爭力。近年來公司規(guī)模與盈利均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，2018-2022年營收CAGR達(dá)到12%，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)到16%。自2022年初提出“項目管理效益提升三年行動”部署以來，公司收入業(yè)績持續(xù)雙增，2023Q1實現(xiàn)營收2720億元同增2.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤79億元同增3.84%。
國企改革與海外開拓背景下，公司發(fā)展穩(wěn)中向好。1）公司國企改革成績優(yōu)異。過去幾年間公司利潤總額增速高于全國GDP增速，資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，財務(wù)杠桿持續(xù)優(yōu)化，“四提升”相關(guān)指標(biāo)基本達(dá)標(biāo)。2023年央企考核強(qiáng)了資產(chǎn)使用效率和對現(xiàn)金流的監(jiān)管要求，公司錨準(zhǔn)“一利五率”調(diào)整經(jīng)營目標(biāo)，持續(xù)深化改革。2）2023年是“一帶一路”倡議十周年，公司踐行“海外雙優(yōu)”戰(zhàn)略，輻射南亞、東南亞和環(huán)印度洋等區(qū)域市場，積極拓展“一帶一路”沿線國際業(yè)務(wù)，2022年公司海外新簽合同額1837.8億元同增21.1%。
傳統(tǒng)基建借力“穩(wěn)增長”，新興基建提供第二增長曲線：1）傳統(tǒng)基建方面：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是公司核心業(yè)務(wù)板塊，多年深耕下形成了完善的產(chǎn)業(yè)鏈條，市場競爭優(yōu)勢不斷增強(qiáng)。2022年，公司基建業(yè)務(wù)新簽合同額達(dá)26659.3億元同增10.3%，其中，鐵路業(yè)務(wù)新簽合同額5157.8億元同增19.0%，公路業(yè)務(wù)新簽合同額3483.1億元同增18.0%，市政及其他業(yè)務(wù)新簽合同額18018.4億元同增6.8%。2）新興基建方面：公司于2019年將水務(wù)投資確定為第九大業(yè)務(wù)板塊，于2021年首次提出開拓“第二曲線”市場，發(fā)力水利水電、生態(tài)環(huán)保、清潔能源等業(yè)務(wù)。2022年，公司“第二曲線”全年新簽合同額達(dá)3018.92億元（占全部新簽比例9.96%），其中，水利水電板塊新簽合同額985.57億元、生態(tài)環(huán)保板塊新簽合同額752.23億元。
銅鈷資源儲量豐富，公司持續(xù)掘金小金屬：截至2022年，公司擁有5座現(xiàn)代化礦山，分別為伊春鹿鳴鉬礦、華剛SICOMINES銅鈷礦、綠紗銅鈷礦、MKM銅鈷礦與新鑫烏蘭鉛鋅礦。由于礦山資源的稀缺性，公司礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)保持較高毛利率，2022年公司礦產(chǎn)資源毛利率達(dá)55.64%。當(dāng)前國內(nèi)開工向好，銅下游需求逐步復(fù)蘇，社會庫存加速去化，銅價后續(xù)看漲，因此公司礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)營收有望迎來量價齊升而保持持續(xù)增長。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入1.23/1.32/1.41萬億元，歸母凈利潤348.78/393.92/450.97億元。對應(yīng)PE分別為5.73/5.04/4.38倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險；“一帶一路”推進(jìn)不及預(yù)期
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