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▌現(xiàn)金流回款能力改善，業(yè)績增長穩(wěn)定
　　2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營收2726.25億元，同比+2.07%，歸母
　　凈利潤/扣非凈利潤為78.8/74.1億元，同比+3.8%/+0.9%，
　　盈利方面，Q1銷售凈利率/毛利率為3.26%/9.08%，同比變動(dòng)
　　0.14pct/-0.12pct?，F(xiàn)金流方面，2023年Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出為380.2億元，較去年同期少流出113.75億元，現(xiàn)金流回款情況明顯改善。
　　拆分業(yè)務(wù)看，2023Q1公司基建建設(shè)/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收2347/47.2/72.7/78.8/180億元，同比+1.67%/-2.95%/+12.53%/-11.07%/+12.33%。毛利率分別為7.63%/22.93%/21.03%/18%/15.58%，同比變動(dòng)-0.18/-2.29/+2.11/+0.85/-0.39pct。裝備制造/地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率有所回升。費(fèi)用率方面，2023Q1公司期間費(fèi)用率4.75%，同比下降0.11pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.05%/+0.05%/-0.27%/+0.05%，整體費(fèi)用控制較穩(wěn)定。Q1凈利潤增速處于8大建筑央企中較低水平，主要原因系：1）信用減值損失同比增加2.9億；2）其他業(yè)務(wù)（礦業(yè)業(yè)務(wù)）低于預(yù)期，除了鉬漲價(jià)，其他主要金屬（銅、鋅、鈷）價(jià)格基本同比下滑，對業(yè)績有一定影響。
　　▌?wù)w訂單較為充足
　　2023年第一季度公司新簽合同額6673.8億元，同比增長
　　10.2%。分業(yè)務(wù)來看，設(shè)計(jì)咨詢新簽合同77.4億元，同比35.1%；工程建造新簽合同5060.3億元，同比+ 21.8%；裝備制造新簽合同162.1億元，同比+8.6%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)
　　新簽合同170.5億元，同比+137.8%；資產(chǎn)經(jīng)營新簽合同402.9億元，同比-42.3%；資源利用業(yè)務(wù)新簽合同65.6億元，同比+10.3%；金融物貿(mào)業(yè)務(wù)新簽合同172.2億元，同比+29.7%；新興業(yè)務(wù)（包括水利水電、清潔能源、生態(tài)環(huán)保、城市運(yùn)營、機(jī)場航道以及其他新基建業(yè)務(wù)）新簽合同562.8億元，同比-16.5%。截至2023年3月末，公司未完合同額5.3萬億元，同比增長8%，目前公司在手訂單充足，未來營收端有望保持穩(wěn)定增長。
　　分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)分別新簽合同額6273.4/400.2億元，同比分別增長10.8%/1.1%。
　　▌央企利潤彈性體現(xiàn)，公司PB低于可比公司
　　從2023年行業(yè)整體來看，8大建筑央企（中國中鐵/中國鐵建/中國交建/中國電建/中國能建/中國建筑/中國中冶/中國化學(xué)）Q1扣非凈利潤同比增速分別為0.94%/5.2%/10.39%/22.94%/22.12%/27.59%/27.23%/15.41%，營業(yè)收入同比增速分別為2.07%/3.43%/2.61%/0.66%/24.19%/8.12%/22.39%/20.63%。8大建筑央企Q1扣非業(yè)績整體同比增速為16.4%，去年同期為15.7%，在“中特估”大背景下，我們認(rèn)為建筑
　　央企業(yè)績增長彈性值得期待。
　　目前通信板塊核心央企標(biāo)的三大運(yùn)營商平均PB為1.39，石油化工板塊核心央企標(biāo)的三桶油平均PB為0.98，相比之
　　下，中國中鐵目前PB分別僅為0.88，PB估值偏低。我們認(rèn)為央國企價(jià)值重估并非僅僅是恢復(fù)1倍凈資產(chǎn)，今年，建筑
　　央企估值最大的變化在于，隨著公司財(cái)報(bào)質(zhì)量的提升，市場將會(huì)自然地給予央企更高的PB估值。
　　▌?dòng)A(yù)測因公司礦業(yè)業(yè)務(wù)多個(gè)小品類金屬Q(mào)1跌價(jià)及信用減值等因素，
　　我們下調(diào)公司2023-2025年業(yè)績預(yù)測，即歸母凈利潤分別為371、395、449億元，EPS分別為1.5、1.6、1.81元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為6.2、5.8、5.1倍?？紤]到“中特估”大背景下公司仍然具有業(yè)績增長潛力和新的業(yè)務(wù)拓展力度大幅
　　加強(qiáng)，我們維持“買入”評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）基建投資增速不及預(yù)期；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；（3）部分項(xiàng)目收益率不及預(yù)期。