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中國中鐵是全球最大的基礎設施建筑工程承包商之一，實力雄厚且業(yè)務范圍廣泛。公司基礎設施建設業(yè)務涉及鐵路、公路、市政、房建、城市軌道交通、水利水電、機場、港口等工程領域，經(jīng)營區(qū)域遍及全球90多個國家和地區(qū)，同時公司完成了建筑業(yè)及相關多元產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局，在設計咨詢、工程建造、裝備制造等領域均處于行業(yè)領先地位。公司2022年在《財富》世界500強企業(yè)排名第34位，在中國企業(yè)500強排名第5位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。
　　“第二曲線”成為公司成長新引擎，水利水電領域表現(xiàn)突出。在鞏固核心業(yè)務的同時，公司積極進軍城市更新、水利水電、水務環(huán)保、清潔能源等新興市場，2022年公司“第二曲線”新簽合同額達到3,018.92億元，同比增長81.18%。其中水利水電板塊表現(xiàn)尤為搶眼，新簽合同額985.57億元，同比增長223.29%。2022年我國水利建設投資達到11564億元，較2021年增長44%，新開工水利項目數(shù)量、投資規(guī)模為歷史最多，隨著國家對水利建設投資的持續(xù)加大，公司水利水電板塊有望保持強勁勢頭。
　　疫情背景下公司經(jīng)營業(yè)績仍然保持穩(wěn)健增長。公司2022年營業(yè)總收入11543.6億元，同比增加7.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約312.8億元，同比增加13.25%。公司基建/地產(chǎn)/設備/設計業(yè)務營收分別為9235/534/258/186億元，同比增長6.5%/6.4%/8.4%/5.8%。公司毛利率小幅下降0.2pct，但加權平均ROE、營業(yè)凈利率和歸母凈利率均分別同比提升0.50pct、0.12pct和0.14pct，公司經(jīng)營效能持續(xù)提升。從費用率來看，公司四項費用率下降0.07pct，其中僅研發(fā)費用率有所上升，費率管控效率提升，持續(xù)保持研發(fā)。
　　公司持續(xù)加強現(xiàn)金流管理，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅提升。公司2022年在疫情反復與經(jīng)濟下行壓力的雙重影響下，持續(xù)加強現(xiàn)金流管控，將現(xiàn)金流作為指標考核體系主體之一，同時在房地產(chǎn)領域堅持“以銷定產(chǎn)、以收定支”，確保房地產(chǎn)業(yè)務現(xiàn)金流安全，最終實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額435.5億元，同比大幅提升233.23%。
　　新簽訂單增長穩(wěn)健，“第二曲線”表現(xiàn)亮眼。公司2022年全年完成新簽訂單30323.9億元，同比增長11.1%，其中基建新簽訂單26659.3億元，同比增長10.3%，分業(yè)務來看，公司鐵路業(yè)務和公路業(yè)務新簽訂單分別為5157.8億元和3483.1億元，同比大幅增長19%和18%，市政及其他新簽訂單為18018.4億元，同比增長6.8%。公司在加大結構調整和轉型升級力度的同時，積極培育壯大新業(yè)務，主動開啟了增長“第二曲線”，并獲得顯著的經(jīng)營成效，“第二曲線”全年新簽合同額3,018.92億元，占基礎設施建設業(yè)務新簽總額的11.3%，同比增長81.18%。其中，水利水電板塊新簽合同額985.57億元，同比增長223.29%；生態(tài)環(huán)保板塊新簽合同額752.23億元，清潔能源板塊新簽合同額超400億元。
　　公司海外訂單增長迅速，國際市場復蘇之際疊加“一帶一路”十周年有望帶來更多契機。2022年公司全年海外收入為584.4億元，同比增長6.7%；新簽訂單1837.8億元，同比大幅增長21.1%。公司是“一帶一路”建設中主要的基礎設施建設力量之一，是“一帶一路””代表性項目中老鐵路、印尼雅萬高鐵、匈塞鐵路、孟加拉帕德瑪大橋的主要承包商。今年是“一帶一路”十周年，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇有望成功舉辦，加之國際經(jīng)濟環(huán)境正在復蘇，公司在海外業(yè)務方面有望迎來持續(xù)擴張。
　　公司在手訂單充裕，業(yè)績穩(wěn)定性較高，疫情影響消退下業(yè)績有望持續(xù)提振。2022年公司主業(yè)基礎設施建設業(yè)務在手訂單44438億元，同比增長5.6%，是22年主業(yè)營收的4.5倍，在手訂單充裕。公司作為大型工程企業(yè)，疫情期間受到包括物流、供應鏈、人員到位等多種因素影響，施工節(jié)奏受到一定影響，23年疫情影響逐漸消退，公司業(yè)績有望持續(xù)提速。
　　盈利預測：公司作為全國乃至全球的頭部基建企業(yè)，在疫后復蘇的過程中，經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)發(fā)力，業(yè)績穩(wěn)定性較高，疊加中國特色社會主義估值體系建設的背景下，EPS與PE有望雙雙提升，有望具備更高的投資價值。我們預計公司2023-2025年將實現(xiàn)歸母凈利潤355、400、449億元，對應EPS分別為1.43、1.62、1.81元，對應當前股價PE分別為5.63、4.99、4.45X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險因素：基建投資大幅降低，資金影響開工施工，汛期雨季影響工期。