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行業(yè)基本面重申：需求、資金、項(xiàng)目兼?zhèn)洌?dāng)前基建仍為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)主抓手
　　需求端：地產(chǎn)投資持續(xù)承壓、消費(fèi)增速放緩，基建投資分項(xiàng)亮眼、托底經(jīng)濟(jì)增長。
　　1）地產(chǎn)端看，23M4，房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比下降16.2%。30大中城市商品房成交面積23M5周均銷售面積285萬平方米，較23M4周均銷售面積下降9.3%；2）消費(fèi)端看，23M4社會消費(fèi)品零售總額較22M4低位增長18.4%，低于Wind一致預(yù)期（20.2%）；3）基建端看，23M1-4，基建固投同比增長9.8%，地產(chǎn)、消費(fèi)景氣度下行背景下，基建有望成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抓手。
　　資金端：專項(xiàng)債發(fā)放提前，新一輪金融工具投放或值得期待。1）專項(xiàng)債方面，23M1-4，新增專項(xiàng)債已發(fā)行1.6萬億元，約占全年限額40%，發(fā)行節(jié)奏前置，其中約6成投向基建。截至2022年末，專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額約1.15萬億元，存量盤活空間較大；2）企業(yè)債方面，23M1-4，企業(yè)中長期貸款增加7.35萬億元，較同期高增74.3%;3)金融工具方面，2022年，政策性開發(fā)性金融工具投放7399億元，主要投向交通、水利、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)，有效補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金。政策性開發(fā)性金融工具可為專項(xiàng)債項(xiàng)目搭橋，具有杠桿撬動作用，穩(wěn)基建、穩(wěn)投資成效顯著。地方財(cái)政緊張背景下，新一輪金融工具投放或值得期待。
　　水利水務(wù)投建提速，鐵路固投高增。1）水利水務(wù)方面，2023年5月25日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》，推動水利水務(wù)高景氣度持續(xù)。2月10日，水利部提出2023年重點(diǎn)推進(jìn)60項(xiàng)重大水利工程前期工作；23Q1，湖北姚家平水利樞紐、安徽鳳凰山水庫等11項(xiàng)重大水利工程實(shí)現(xiàn)開工，建設(shè)提速趨勢顯著。23Q1，全國水利建設(shè)投資額1898億元，同比高增76.2%；2）鐵路方面，23M1-4，鐵路運(yùn)輸業(yè)固投增長14%，鐵路投建或提速。
　　國企改革政策有望持續(xù)推進(jìn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善，率先加碼股權(quán)激勵錨定成長
　　政策支持：黨二十大精神開局之年，國企改革有望進(jìn)一步深化。1）宏觀指引：自十八屆三中全會對全面深化國資國企改革做出總體部署以來，國企改革從“1+N”政策體系、《國企改革三年行動方案》發(fā)展到新一輪國企改革深化提升行動，央企經(jīng)營考核指標(biāo)體系從“兩利一率”優(yōu)化為“一利五率”。今年是全面貫徹落實(shí)黨二十大精神開局之年，加之二十屆三中全會下半年召開在即，國企改革有望進(jìn)一步走深走實(shí)；2）近期動態(tài)：2023年5月17日，國資委黨委在集體學(xué)習(xí)中指出，切實(shí)發(fā)揮中央企業(yè)在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中的科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用；5月11日，國務(wù)院國資委黨委在擴(kuò)大會議中提出，央企利用專長積極參與雄安新區(qū)重大工程建設(shè)，立足服務(wù)國家重大戰(zhàn)略，持續(xù)深化國企改革，不斷提高企業(yè)核心競爭力、增強(qiáng)核心功能。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)改善；23Q1業(yè)績穩(wěn)增，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收2726.25億元，yoy+2.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤78.79億元，yoy+3.84%；23Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出380.24億元，同比少流出113.75億元。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利11543.6/312.7億元，同比增長7.6%/13.3%，增長穩(wěn)健。
　　股權(quán)激勵：強(qiáng)化業(yè)績成長確定性。2021年11月23日，公司實(shí)施股權(quán)激勵，為8大建筑央企中第2個實(shí)施股權(quán)激勵的企業(yè)。考核要求：以20年為基期，22/23/24年扣非歸母凈利潤C(jī)AGR均不低于12%。較2017-2020年公司扣非歸母凈利潤C(jī)AGR增加0.6pct。
　　“一帶一路”合作深化，屬地化發(fā)展建立優(yōu)勢，海外營收毛利率穩(wěn)增
　　“一體兩翼N驅(qū)”陣型出海，屬地化發(fā)展建立優(yōu)勢。公司深化海外經(jīng)營體制改革，形成一體：國際事業(yè)部；兩翼：中鐵國際、中海外；N驅(qū)：二級子公司集團(tuán)、6大區(qū)域總部出海陣型。持續(xù)推動專業(yè)化、品牌化、屬地化發(fā)展。有望憑借屬地化經(jīng)營，持續(xù)提升盈利能力，加快市場拓展，降低經(jīng)營風(fēng)險。
　　海外營收、新簽穩(wěn)增，毛利率持續(xù)提升。22年公司實(shí)現(xiàn)海外營收584.37億元，yoy+6.7%；新簽海外合同額1837.8億元，同比高增21.1%。2020-2022年海外業(yè)務(wù)毛利率分別7.4%/8.0%/8.4%，呈持續(xù)上升趨勢。
　　短期有望受益“一帶一路”戰(zhàn)略升溫，中長期受益水務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)布局
　　短期驅(qū)動：有望持續(xù)受益“一帶一路”持續(xù)升溫。23年3月，公司董事長赴印尼、新加坡調(diào)研雅萬高鐵、中鐵一局南北走廊N108項(xiàng)目，并與印尼海洋與投資統(tǒng)籌部部長、印尼交通部部長、新加坡陸路交通管理局局長等進(jìn)行交流。“一帶一路”十周年之際，國際合作深化，公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張。
　　中長期驅(qū)動：1）2022年公司與首創(chuàng)生態(tài)環(huán)保集團(tuán)簽署合作協(xié)議，業(yè)務(wù)布局涉及河道治理、供水、農(nóng)林水利與城市生態(tài)，積極推進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)REITs項(xiàng)目申報(bào)工作，存量資產(chǎn)盤活、利潤增厚可期；2）22M5，公司收購滇中引水公司33.54%股權(quán)，布局區(qū)域引調(diào)水市場。22年，公司水利水電板塊新簽額985.6億元，同比高增223.3%。水利建設(shè)政策加碼、投建提速的背景下，公司該板塊業(yè)務(wù)業(yè)績有望持續(xù)增長。
　　分部估值：23年業(yè)績對應(yīng)合理估值為2690億元，礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)估值貢獻(xiàn)近3成
　　公司