>> 東吳證券-中國中鐵(601390)堅持高質(zhì)量發(fā)展，第二曲線業(yè)務(wù)成長快速-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大?。?/td>
| 2829KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
公司是交通基建領(lǐng)先龍頭，是集勘察設(shè)計、施工安裝、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開發(fā)、資源礦產(chǎn)、金融投資和其他業(yè)務(wù)于一體的特大型企業(yè)集團。近年來公司營收規(guī)模穩(wěn)步擴張，2017-2022年中國中鐵營收年均復(fù)合增速10.73%，歸母凈利潤年均復(fù)合增速14.25%。公司2022年實現(xiàn)新簽合同額30,323.9億元，同比增長11.1%，再創(chuàng)歷史新高。公司堅持高質(zhì)量發(fā)展，ROE水平高于行業(yè)平均，在八大央企中位列第二。
深化公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)：鐵路公路穩(wěn)步發(fā)展，第二曲線業(yè)務(wù)快速增長。1-5月廣義/狹義基建保持+10.1%/+7.5%的高增長，預(yù)計基建為今年經(jīng)濟增長的重要抓手。從中國中鐵的各項業(yè)務(wù)情況來看，（1）鐵路及公路：中鐵在鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)方面行業(yè)領(lǐng)先，鐵路及公路收入規(guī)模穩(wěn)健增長，毛利率水平逐步提升，鐵路從2019年3.00%提升到2022年3.54%，公路從2017年7.09%提升到2022年12.10%。（2）市政及其他：公司加大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，近年來市政及其他業(yè)務(wù)新簽訂單占比逐步提升，從2016年占比47.88%提升到2022年的59.42%。（3）第二曲線業(yè)務(wù)：公司積極開拓城市更新、水利水電、水務(wù)環(huán)保、清潔能源等“第二曲線”市場，布局轉(zhuǎn)型升級新賽道，培育新興業(yè)務(wù)板塊增量。2022年公司“第二曲線”業(yè)務(wù)全年新簽合同額同比增長81.18%。其他業(yè)務(wù)：礦產(chǎn)資源儲備豐富，穩(wěn)增長政策發(fā)力有色金屬需求有望增加。2022年公司其他業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收729.12億元，同比增長25.38%。其中，毛利率較高的礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)量價齊升，2022年銅金屬產(chǎn)量30.29萬噸，同比增長25%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)，擴大內(nèi)需、穩(wěn)定房地產(chǎn)等系列穩(wěn)增長政策發(fā)力，新舊消費動能轉(zhuǎn)換，新領(lǐng)域的高速發(fā)展加大對銅、鈷、鉬、鋰等有色金屬需求度，為有色金屬價格提供穩(wěn)定支撐。
共建“一帶一路”加速推進，公司海外經(jīng)營有望復(fù)蘇。中國中鐵充分發(fā)揮自身全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，深度參與“一帶一路”建設(shè)；通過推動海外經(jīng)營體制改革，構(gòu)建“一體兩翼N驅(qū)”海外發(fā)展新陣型、“大區(qū)+國別+項目”海外經(jīng)營管理新體系，加快了國際化發(fā)展步伐。公司境外新簽合同規(guī)模從2017年的905億元提升到2022年的1838億元，年均復(fù)合增速達(dá)到15.23%，2022年公司境外業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到5.06%，預(yù)計未來仍將進一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：當(dāng)前公司估值水平處于歷史中樞偏下位置，6月16日收盤價對應(yīng)的PB-LF為0.742倍，對應(yīng)PE-TTM為6.179倍，處于歷史區(qū)間25%-50%分位之間。當(dāng)前穩(wěn)增長主線清晰，基建鏈條景氣維持高位，房建及房地產(chǎn)開發(fā)景氣筑底復(fù)蘇，“一帶一路”相關(guān)政治、經(jīng)濟政策落地將提振建筑公司海外業(yè)務(wù)成長預(yù)期，國企改革加速推進，看好公司估值持續(xù)修復(fù)機會。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別354/401/451億元，對應(yīng)PE分別為5.5X/4.9X/4.3X，公司目前估值水平低于可比公司平均水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建投資增速不及預(yù)期的風(fēng)險、“一帶一路”提振海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期、國企改革推進不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
