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投建營(yíng)一體化轉(zhuǎn)型+開(kāi)辟第二曲線，基建業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量利齊增。我國(guó)2023年及未來(lái)幾年穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望延續(xù)，疊加第三屆“一帶一路”高峰論壇機(jī)遇，基建行業(yè)有望保持高景氣，公司作為全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)之一，位列ENR“全球承包商250強(qiáng)”第2位，預(yù)將顯著受益。公司持續(xù)推進(jìn)基建業(yè)務(wù)向投資、運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域延伸，有效拉動(dòng)需求并改善工程毛利，2022年基建業(yè)務(wù)毛利率8.4%，較2016年提高1.8pct。公司先后收購(gòu)中鐵水利院、控股滇中引水、重組鐵工投資、設(shè)立鐵工新能源，積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)打造第二曲線，2022年，第二曲線業(yè)務(wù)新簽合同額3018.9億元，同比+81.2%，發(fā)展迅猛。
　　依托基建主業(yè)全面布局基建配套產(chǎn)業(yè)，成長(zhǎng)動(dòng)能充足。公司搭建橫向“相關(guān)多元”、縱向“一體化”產(chǎn)業(yè)布局：(1)裝備制造業(yè)務(wù)多品類世界領(lǐng)先，其中隧道施工設(shè)備板塊成長(zhǎng)性和定價(jià)權(quán)突出，與基建主業(yè)形成業(yè)務(wù)協(xié)同，助力公司切入水利、抽水蓄能等高景氣行業(yè)；(2)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)具備全過(guò)程服務(wù)能力，技術(shù)資源積累深厚；(3)房產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售企穩(wěn)，2022年新簽合同751.9億元，同比+29.6%，位列房企第24位，較2021年提升30位；(4)礦產(chǎn)業(yè)務(wù)充分受益有色金屬價(jià)格走高，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)向好。公司自2021年起施行項(xiàng)目現(xiàn)金流自平衡管理，成效突出，2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流435.5億元，是當(dāng)年凈利潤(rùn)的1.25倍。2022年，公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)ROE等指標(biāo)作出增長(zhǎng)要求。2023年，公司在國(guó)資委“一利五率”基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化，提出“三增兩控四提升”目標(biāo)體系，指引公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量全面改善。
　　全面價(jià)值重估進(jìn)行中。預(yù)計(jì)公司2023年~2025年EPS為1.43/1.61/1.83元，對(duì)應(yīng)PE為5.22/4.63/4.09倍，PB為0.56/0.51/0.46倍。年初至今公司估值水平明顯回升，但目前仍處歷史低位，隨著建設(shè)中國(guó)特色估值體系系統(tǒng)工程的持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)與市場(chǎng)審美有望逐步趨同，推動(dòng)估值繼續(xù)向合理水平修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期