>> 華泰證券-航材股份(688563)新材料平臺型龍頭，多業(yè)務齊頭并進-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 4462KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
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航空新材料國內(nèi)龍頭企業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評級
公司為航空新材料平臺型龍頭，四大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展，核心產(chǎn)品具備強耗材屬性+長管線邏輯，且背靠北京航材院，研發(fā)協(xié)同優(yōu)勢凸顯。我們預計公司23-25年歸母凈利潤為5.98/8.06/10.44億元，考慮到公司IPO超募資金較多，我們剔除利息收入后，預計23-25年歸母凈利潤為5.54/7.24/9.59億元，對應PE為50/38/29X。可比公司23年Wind一致預期PE均值為58倍，考慮到公司多個“最早”的技術(shù)優(yōu)勢，以及背靠航材院的優(yōu)質(zhì)資源，給予公司23年60X目標PE，目標價73.80元，首次覆蓋給予“買入”評級。
聚焦航空航天軍品主業(yè)，四大板塊持續(xù)放量
公司下設鈦合金精密鑄造、橡膠與密封材料、飛機座艙透明件、高溫合金熔鑄四大事業(yè)部。21-22年，得益于我國航空航天事業(yè)快速發(fā)展和國際民航業(yè)務的恢復，公司實現(xiàn)營收19.47/23.35億元，同比增長34.04%/19.95%。利潤端伴隨審價影響消退后，公司凈利率維持穩(wěn)定，21-22年公司歸母凈利潤為3.75/4.42億元，同比增長32.57%/17.91%。公司聚焦航空航天軍品主業(yè)，軍品營收占比穩(wěn)定在70%以上，鈦合金、高溫合金軍品20-22年營收CAGR為30.23%/72.13%，橡膠密封件、透明件軍品CAGR為17.26%/21.21%。
航空航天新材料：下游應用的根本保障，國防的剛需產(chǎn)品
1）鈦合金鑄件：航空航發(fā)需求共振，飛機機體與航空發(fā)動機中鈦合金用量不斷提升，航材股份產(chǎn)品譜系齊全，其中中介機匣產(chǎn)品“爆款”屬性凸顯；2）橡膠與密封材料：軍機/民機的必選材料，高性能特種橡膠發(fā)展趨勢向好，公司橡膠與密封材料業(yè)務實現(xiàn)多個國內(nèi)“首次”，引領(lǐng)國內(nèi)技術(shù)突破；3）透明件：軍機關(guān)鍵部件，代次升級構(gòu)筑長期成長邏輯，公司有望維持高市占率；4）高溫合金母合金：供給端國產(chǎn)替代+需求端強耗材屬性，公司“國家隊”優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)全部批產(chǎn)的航空發(fā)動機用高溫合金母合金產(chǎn)品。
航材股份：具備強耗材屬性+長管線邏輯的新材料平臺型龍頭
1）強耗材屬性：公司鈦合金鑄件、高溫合金母合金等多個產(chǎn)品穿透式下游為航空發(fā)動機，從維修頻次來看，航發(fā)熱端部件>發(fā)動機整體>軍機，公司產(chǎn)品具備強耗材屬性；2）長管線邏輯：公司眾多未定型母合金牌號仍為來料加工業(yè)務模式，轉(zhuǎn)批產(chǎn)后或可轉(zhuǎn)為直銷，助于業(yè)績釋放；3）背景優(yōu)勢：控股股東航材院已成立60余年，現(xiàn)有17個材料技術(shù)領(lǐng)域，為我國軍工新材料國家隊；4）技術(shù)優(yōu)勢；公司實現(xiàn)多個“最早”，在國內(nèi)最早開始鈦合金精鑄技術(shù)研究、最早掌握直升機旋翼彈性元件技術(shù)、最早從事航空座艙透明材料應用研究與研制、從上世紀60年代開始從事高溫合金熔煉技術(shù)研究。
風險提示：核心技術(shù)人員流失風險；原材料采購價格波動風險
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