>> 華泰證券-貝殼(BEKE.US)2Q業(yè)績超預(yù)期，4Q業(yè)務(wù)乘風(fēng)而上-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,丁驕琬 |
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2Q營收利潤超預(yù)期，經(jīng)營杠桿效應(yīng)顯著
貝殼2Q營收同比增長41%至195億，高于Visible Alpha一致預(yù)期4%（下同）；GTV同比增長22%至7806億，略低于預(yù)期1%；分業(yè)務(wù)看，存量房、新房、家裝家居、新興業(yè)務(wù)的營收同比分別增長16%、30%、157%、214%。從利潤端看，毛利率同比改善7.8pp至27.4%（新房利潤改善），經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率同比改善16pp至11%（經(jīng)營杠桿效應(yīng)）。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長12.1%至24億，高于預(yù)期44%。展望23-25年，我們預(yù)測收入同比上漲25/16/12%，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到82/92/102億元。我們基于DCF模型（WAAC9.73%和永續(xù)增長率4%），給予目標(biāo)價27.2美元和買入評級。
地產(chǎn)政策加速放松，一線城市利好相繼落地
一線城市目前均調(diào)整“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策；全國首套和二套的首付比例調(diào)整為不低于20%和30%，二套房貸利率下降40bp。從長線看，我們預(yù)期地產(chǎn)供需兩端政策將加速放松，同時北京上海的城中村改造政策或加速落地，催化核心區(qū)域居民的置換需求。我們認(rèn)為市場會經(jīng)歷“政策積累型需求釋放”→“購房信心改善型需求入場”→“購房能力恢復(fù)型需求提升”的三個階段。
預(yù)計23年收入上漲25%，經(jīng)營效率持續(xù)提升
我們預(yù)期一線城市的政策放松，將會從4Q起加速貝殼存量房業(yè)務(wù)增長；貝殼新房去化能力突顯，在低線大盤復(fù)蘇前期將會發(fā)揮重要渠道作用（2QGTV高于全國大盤增速32pp）。我們預(yù)測公司23年?duì)I收上漲25%，其中存量房、新房收入分別增長12%和7%，家裝家居、新興業(yè)務(wù)收入分別增長110%和160%。得益于經(jīng)營杠桿和家裝業(yè)務(wù)利潤改善，我們預(yù)計23年毛利率同比提升4.3pp至27%。貝殼持續(xù)改善門店經(jīng)營效率，推廣大店戰(zhàn)略和門店排名競爭，改善三費(fèi)占比，我們預(yù)計23年經(jīng)調(diào)整經(jīng)營+7.5pp至11.3%。
存量房業(yè)務(wù)：7-8月市場持觀望情緒，新政策助力9-12月恢復(fù)
我們預(yù)計貝殼存量房業(yè)務(wù)將于4Q出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，營收主要來自一線城市，而7-8月整體市場持觀望情緒。在二套房政策扶持下，我們認(rèn)為未來貝殼需求仍會以改善性置換為主，預(yù)期9-12月出現(xiàn)明顯改善，長線催化則為北京上海城中村改造政策?；仡?Q業(yè)績，存量房營收同比上漲16%至64億，其中傭金收入增長11%至51億，平臺服務(wù)收入+40% yoy；存量房GTV同比上漲16%至4565億，其中鏈家同比上漲10%至1794億。
風(fēng)險提示：一線城市存量房反彈低于預(yù)期，傭金率下滑，新房恢復(fù)低于預(yù)期。
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