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事件
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤16.36/1.08/1.04億元，同比+23.61%/+53.7%/+55.54%。公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤8.42/0.58/0.55億元，同比21.26%/92.04%/101.37%。
　　核心觀點(diǎn)
　　冷凍烘焙保持高增，公司在大B客戶拓展取得較大突破。老品提升+新品上新推動商超渠道上半年實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長，流通餅房Q2環(huán)比Q1改善，餐飲新零售得益于與大客戶合作落地帶來較大增量。2023年上半年，公司冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料收入分別10.6/2.4/0.9/1.1億，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。分銷售模式看，23H1經(jīng)銷/直銷/零售/其他銷售模式收入為8.76/7.43/0.07/0.08億元，分別同比+1.24%/+66.1%/-29.34%/無數(shù)據(jù)；毛利率為34.56%/31.04%/47.48%/-3.22%，分別同比+4.74/-2.03/-5.13/無數(shù)據(jù)pct。其中直銷模式下的商超收入為5.36億元，同比+78.47%，毛利率32.96%，同比-3.14pct。分區(qū)域看，23H1華南/華東/華中/華北/西南/西北/東北地區(qū)收入為8.07/3.8/1.37/1/1.13/0.5/0.47億元，分別同比+46.54%/+7.85%/+10.27%/+1.43%/-0.03%/+18.86%/+13.37%；毛利率為32.25%/31.47%/33.81%/35.96%/33.52%/37.07%/38.02%，分別同比+0.53/+1.05/+3.55/+4.16/+3.67/+5.16/+6.61pct。
　　毛利率保持提升態(tài)勢，費(fèi)用支出偏剛性。主要原材料采購價格下行、產(chǎn)能利用率提升共振推動毛利率提升，研發(fā)投入增加、展會費(fèi)用上半年集中性支出導(dǎo)致費(fèi)用率整體有所上行。23年H1，公司毛利率/歸母凈利率為32.89%/6.61%，分別同比+1.75/+1.29pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.93%/7.54%/4.2%，分別同比0.38/-1.04/+0.52pct。23年Q2，公司毛利率/歸母凈利率為33.7%/6.93%，分別同比+4.34/+2.55pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.96%/7.77%/4.68%，分別同比+0.28/-0.55/+0.83pct。
　　我們認(rèn)為公司在歷經(jīng)渠道恢復(fù)、內(nèi)部融合后，下半年收入和業(yè)績雙方面將有優(yōu)異表現(xiàn)。老品公司上半年已經(jīng)在部分茶飲餐飲客戶完成選品并起量鋪開，烘焙和奶油新老品持續(xù)發(fā)力推動業(yè)績進(jìn)一步上漲，下半年進(jìn)入傳統(tǒng)烘焙旺季，三季度訂單情況較二季度有提升。公司去年開始進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)變革，上半年初步效果顯現(xiàn)，未來將持續(xù)內(nèi)部融合的迭代。成本方面公司已完成棕櫚仁油全年鎖單鎖價，為毛利率穩(wěn)定提供保障。費(fèi)用方面，由于Q2舉辦相關(guān)展會支出增加導(dǎo)致費(fèi)用率有所增加，下半年費(fèi)用率預(yù)計(jì)將回落。同時產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升，長尾sku優(yōu)化/大訂單端對端直達(dá)客戶等優(yōu)化物流費(fèi)用等舉措。下半年收入/凈利率提升均可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　今年公司上新節(jié)奏提速、新品反饋良好，改革勢能將在市場復(fù)蘇的環(huán)境下大幅體現(xiàn)，因此我們根據(jù)上半年情況對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整,上調(diào)23-24年收入預(yù)測，而考慮到23年公司積極舉辦大型銷售推廣活動將產(chǎn)生較多市場費(fèi)用，因此我們略下調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)測，同時給予25年?duì)I收利潤預(yù)測值。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別為38.62/48.30/58.87億元（原23-24年預(yù)測值為37.76/47.01億元），同比+32.7%/25.06%/21.87%，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為2.78/3.90/5.32億元（原23-24年預(yù)測值為3.24/4.65億元），同比+93.21%/40.24%/36.53%，對應(yīng)未來三年EPS分別為1.64/2.30/3.14元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為43/31/23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　內(nèi)部組織架構(gòu)變革磨合期導(dǎo)致市場推廣不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；食品安全等風(fēng)險。