>> 申萬(wàn)宏源-欣賀股份(003016)二季度銷(xiāo)售恢復(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步改善-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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增持 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。1）上半年收入持平，歸母凈利潤(rùn)微降。上半年公司收入同比提升0.02%至9億元（數(shù)據(jù)來(lái)自公司中報(bào)披露的公開(kāi)數(shù)據(jù)，下同），歸母凈利潤(rùn)同比下降3.4%至9575萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比提升1.3%至8961萬(wàn)元。2）單二季度收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)彈性更高。23Q2公司收入同比提升13.5%至4.5億元，歸母凈利潤(rùn)同比提升26.5%至4679萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比提升39%至4477萬(wàn)元。
直營(yíng)、電商整體穩(wěn)定，經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店調(diào)整成效顯現(xiàn)。1）直營(yíng)渠道整體表現(xiàn)穩(wěn)定。上半年直營(yíng)門(mén)店收入同比提升0.4%至6.1億元，占收入的比重為68%，同比略升0.2pct，毛利率同比提升0.6pct至77.3%。上半年自營(yíng)門(mén)店比22年底凈增加15家，平均面積179平方米，平均店效為143.4萬(wàn)元，同比下降3.9%。2）經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店表現(xiàn)亮眼，盈利能力明顯提升。23H1加盟收入同比增長(zhǎng)18%至4721萬(wàn)元，占收入的比重同比提升0.8pct至5.3%，毛利率同比提升19.4pct至69.3%，上半年經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店凈增加9家，平均面積為129平方米。3）電商渠道略有下滑。上半年電商渠道收入同比下降2%至2.3億元，占收入的比重為25%，毛利率同比下降0.1pct至55.5%，整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
財(cái)務(wù)指標(biāo)整體向好，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）盈利能力保持穩(wěn)定。23H1毛利率同比提升1.2pct至71.1%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比略增0.8pct至44.6%，管理費(fèi)用（含研發(fā)）率同比增加0.7pct至8.8%，其中，23Q2單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.7pct至45.8%，管理費(fèi)用（含研發(fā)）率同比下降0.4pct至8.8%，最終凈利率同比略降0.4pct至10.7%。2）存貨改善明顯，現(xiàn)金流充足。上半年存貨比22年底下降10.2%至7億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比22年同期增加51.9%至2億元，主要系22年繳納2021年經(jīng)審批延繳的稅款所致，應(yīng)收賬款同比下降1%至1.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為20.3%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。
定股東分紅計(jì)劃回饋股東，靈活調(diào)整股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，充分激發(fā)員工積極性。公司計(jì)劃2023-2025年，現(xiàn)金累計(jì)分紅不少于最近3年年均可分配利潤(rùn)的30%，以回饋廣大股東。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化，靈活調(diào)整了2021年發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。21年公司曾向42名激勵(lì)對(duì)象授予500.2萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格4.46元/股，考核目標(biāo)為21-23年凈利潤(rùn)不低于2.8/3.6/4.4億元，21年目標(biāo)已達(dá)成，22年受疫情影響未達(dá)成，23年完成難度較大，公司結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，將23年調(diào)整為凈利潤(rùn)不低于2.87億元，若實(shí)際不低于2.3億元，可行權(quán)50%，若不低于2.6億元，可行權(quán)80%，有利于充分調(diào)動(dòng)員工積極性。
公司深耕中高端女裝領(lǐng)域，多品牌矩陣的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)具備完整的生產(chǎn)供應(yīng)鏈及智能化的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，伴隨零售環(huán)境回暖以及線(xiàn)下、電商渠道的穩(wěn)定發(fā)力，多渠道有望持續(xù)增長(zhǎng)。但短期考慮到當(dāng)前零售環(huán)境仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.4/2.9/3.3億元（原為2.9/3.4/3.9億元），對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13倍，維持”增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線(xiàn)下恢復(fù)不及預(yù)期；過(guò)于倚重核心品牌；多品牌運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)；核心人員流失。
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