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上半年業(yè)績(jī)亮眼，毛利率持續(xù)改善。公司發(fā)布2023年中報(bào)，1H23年公司營(yíng)業(yè)收入7.13億元(YoY +0.09%)，歸母凈利潤(rùn)1億元(YoY -8.44%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.99億元(YoY -7.09%)，公司毛利率為33.2%(YoY +1.02pct)。對(duì)應(yīng)單二季度公司營(yíng)業(yè)收入4.05億元(YoY +5.33%，QoQ +31.27%)，歸母凈利潤(rùn)0.69億元(YoY -11.22%，QoQ +118.38%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元，(YoY -8.45%，QoQ +118.38%)，毛利率33.8%(YoY +1.88pct，QoQ +1.39pct)。
　　紙質(zhì)載帶營(yíng)收和毛利率均環(huán)比回升。受益于下游逐步復(fù)蘇，公司紙質(zhì)載帶1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.78億元(YoY +2.04%)，毛利率37.94%(YoY +2.03pct)，結(jié)合行業(yè)需求恢復(fù)情況，公司第五條電子專用原紙產(chǎn)線已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)四季度開(kāi)始試生產(chǎn)。配套的“年產(chǎn)420萬(wàn)卷電子元器件封裝專用膠帶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”按計(jì)劃順利推進(jìn)，新增生產(chǎn)線已陸續(xù)投產(chǎn)，目前年產(chǎn)能已達(dá)325萬(wàn)卷。此外，為更好的服務(wù)戰(zhàn)略客戶村田、三星、太陽(yáng)誘電等，公司已在馬來(lái)西亞設(shè)廠，并于23年7月在菲律賓設(shè)立全資子公司。
　　塑料載帶1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.45億元(YoY -21.62%)。公司實(shí)現(xiàn)了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生產(chǎn)，部分客戶已經(jīng)切換使用公司自產(chǎn)的黑色PC粒子及自制片材，1H23公司加強(qiáng)了半導(dǎo)體封測(cè)領(lǐng)域客戶的開(kāi)拓并取得了突破性進(jìn)展，業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好；新增了精密小尺寸產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備和滾輪機(jī)生產(chǎn)線，目前公司擁有各類塑料載帶生產(chǎn)線80余條。
　　公司離型膜穩(wěn)步推進(jìn)，膜材料1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.61億元，同比增長(zhǎng)30.05%。公司已成功開(kāi)發(fā)出MLCC離型膜低粗糙度產(chǎn)品及中高端偏光片離型膜，持續(xù)向國(guó)巨、華新科、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等客戶批量供貨，在韓、日系大客戶處驗(yàn)證及小批量試用也在有序推進(jìn)，后續(xù)有望在日韓客戶的中高端MLCC應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司用于偏光片制程等其他用途的中高端離型膜產(chǎn)品出貨量穩(wěn)定增加。產(chǎn)能方面，公司將廣東肇慶生產(chǎn)基地離型膜產(chǎn)能由原計(jì)劃的年產(chǎn)能1億平米提升至年產(chǎn)能2億平米，其中一期產(chǎn)能1億平米包含兩條線，第一條線將于今年底前進(jìn)入試生產(chǎn)，第二條線將于明年上半年試生產(chǎn)。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.7/4.3/5.2億元，同比增速60/62/21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=43/27/22x。公司離型膜驗(yàn)證通過(guò)將驅(qū)動(dòng)未來(lái)三年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，疊加紙質(zhì)載帶下游復(fù)蘇，公司進(jìn)入快速成長(zhǎng)通道，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離型膜驗(yàn)證進(jìn)度低于預(yù)期；下游MLCC復(fù)蘇不及預(yù)期。