>> 東方證券-潔美科技(002859)復(fù)蘇與成長共振，載帶龍頭開啟第二增長曲線-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 1305KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李庭旭,韓瀟銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
復(fù)蘇與成長共振，全球載帶龍頭開啟發(fā)展新篇章。公司是全球電子元器件封裝耗材一站式整體解決方案提供商，由紙質(zhì)載帶起家，先后布局了上下膠帶、塑料載帶及配套蓋帶、離型膜、流延膜等產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。同時公司重視產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展，擁有了從電子專用原紙制造到紙質(zhì)載帶加工銷售、塑料載帶粒子一體化高速成型及光學(xué)級PET基膜到離型膜涂布成型的完整產(chǎn)業(yè)鏈，從而實現(xiàn)產(chǎn)品擴張&原材料自制的雙維成長。公司客戶群幾乎囊括全球主流被動元件廠商，客戶資源的廣度及深度無虞。22年受需求周期下行、下游客戶開工率恢復(fù)低于預(yù)期等因素影響，公司營收和利潤雙降，我們認(rèn)為短期維度伴隨下游需求及開工率回升，業(yè)績有望逐季改善，迎來營收和利潤率的雙重修復(fù)。中長期維度，公司營收呈多元化之勢，離型膜業(yè)務(wù)有望再造第二增長極。
紙質(zhì)載帶全球霸主，塑料載帶成長異曲同工放量可期。載帶是電子元器件貼裝過程中必備耗材。紙質(zhì)載帶方面，公司為全球紙質(zhì)載帶龍頭，具備“電子專用原紙-紙質(zhì)載帶-膠帶”一體化能力，我們測算2021年公司份額超70%，23 Q1公司紙質(zhì)載帶稼動率已回升至6成，同時原材料端紙漿價格持續(xù)回落，有望進(jìn)一步助力利潤增厚，中長期有望受益于下游被動元器件的持續(xù)擴產(chǎn)帶來的需求穩(wěn)定向上。塑料載帶方面，公司延續(xù)向上一體化布局，現(xiàn)已具備自產(chǎn)黑色PC粒子并實現(xiàn)了批量使用，且半導(dǎo)體封測領(lǐng)域相關(guān)客戶的開拓順利，已有半導(dǎo)體客戶日月光、華天科技、長電科技等，未來有望逐步放量。
MLCC離型膜國內(nèi)領(lǐng)軍者，錨定中高端海外核心客戶國產(chǎn)替代。離型膜是MLCC生產(chǎn)流延過程中必備耗材，約占MLCC生產(chǎn)成本10%-20%，全球市場規(guī)模約為200億元。由于離型膜對加工工藝、加工環(huán)境、以及原材料PET基膜等要求較高，因而具有較高的技術(shù)壁壘，市場主要由海外日韓及美國企業(yè)如三菱化學(xué)、三井化學(xué)、東麗等主導(dǎo)。潔美科技是少數(shù)擁有離型膜一體化產(chǎn)能的企業(yè)，18年離型膜產(chǎn)線開始投產(chǎn)并實現(xiàn)批量供貨，并于2021年年底具備了基膜生產(chǎn)能力。中短期23H2下游稼動率回升后國內(nèi)及中國臺灣地區(qū)中低端回暖放量，海外客戶驗證突破后也有望逐步起量，長期來看，公司23年在海外客戶實現(xiàn)從零到一突破后，將顯著打開MLCC離型膜業(yè)務(wù)市場空間。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.54、1.00、1.39元，根據(jù)可比公司24年34倍PE估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價為34.0元，首次給予買入評級。
風(fēng)險提示
下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、國產(chǎn)化率不及預(yù)期、核心假設(shè)不及預(yù)期、假設(shè)條件變化風(fēng)險。
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