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投資要點(diǎn)
　　上半年業(yè)績亮眼，毛利率提升顯著
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1年公司營業(yè)收入7.13億元，同比提升0.09%，歸母凈利潤1億元，同比下降8.44%，扣非歸母凈利潤0.99億元，同比下降7.09%，公司毛利率為33.2%，同比提升1.02pct.
　　經(jīng)測算，23Q2公司營業(yè)收入4.05億元，同比提升5.33%，環(huán)比提升31.27%，歸母凈利潤0.69億元，同比下降11.22%，環(huán)比提升118.38%，扣非歸母凈利潤0.68億元，同比下降8.45%，環(huán)比提升118.38%，毛利率33.8%，同比提升1.88pct，環(huán)比提升1.39pct。
　　各業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，后續(xù)增長動(dòng)力足
　　1）紙質(zhì)載帶：23H1實(shí)現(xiàn)營收4.78億元，同比增長2.04%，毛利率37.94%，同比提升2.03pct，公司持續(xù)優(yōu)化紙質(zhì)載帶系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品品質(zhì)，滿足生產(chǎn)高端小型化、車載、半導(dǎo)體類載帶產(chǎn)品，在產(chǎn)能投放方面，公司第五條電子專用原紙產(chǎn)線已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)四季度開始試生產(chǎn)；2）膠帶：23H1實(shí)現(xiàn)營收0.97億元，同比增長0.62%，毛利率34.72%，同比提升2.83pct；公司積極擴(kuò)充膠帶產(chǎn)能，“年產(chǎn)420萬卷電子元器件封裝專用膠帶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”按計(jì)劃順利推進(jìn)，新增生產(chǎn)線已陸續(xù)投產(chǎn)，目前年產(chǎn)能已達(dá)325萬卷；3）塑料載帶23H1實(shí)現(xiàn)營收0.45億元，同比下降21.62%，毛利率穩(wěn)定，公司塑料載帶已實(shí)現(xiàn)精密模具自制和原材料黑色塑料粒子及片材的自產(chǎn)能力，部分客戶已經(jīng)切換使用公司自產(chǎn)的黑色PC粒子及自制的片材，目前投產(chǎn)生產(chǎn)線已達(dá)到80余條，產(chǎn)能進(jìn)一步提升；4）膜材料23H1實(shí)現(xiàn)營收0.61億元，同比增長30.05%，公司已成功開發(fā)出MLCC離型膜低粗糙度產(chǎn)品及中高端偏光片離型膜，公司MLCC離型膜實(shí)現(xiàn)了向國巨、華新科、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等客戶的穩(wěn)定批量供貨，客戶端中高規(guī)格產(chǎn)品的驗(yàn)證已取得一定突破，在韓日系大客戶處驗(yàn)證及小批量試用也在按計(jì)劃有序推進(jìn)，后續(xù)有望在日韓客戶的中高端MLCC應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。產(chǎn)能方面，公司將廣東肇慶生產(chǎn)基地離型膜產(chǎn)能由原計(jì)劃的年產(chǎn)能1億平米提升至年產(chǎn)能2億平米，其中一期產(chǎn)能1億平米包含兩條線，第一條線將于今年底前進(jìn)入試生產(chǎn)，第二條線將于明年上半年試生產(chǎn)。二期新增產(chǎn)能將根據(jù)客戶放量的進(jìn)度確定投資節(jié)奏。
　　主業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，持續(xù)關(guān)注后續(xù)新品及復(fù)蘇進(jìn)度
　　1）公司主業(yè)紙質(zhì)載帶和膠帶業(yè)務(wù)和下游MLCC景氣度息息相關(guān)，從營收端來看，23Q2環(huán)比增長超30%，主業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著下游需求進(jìn)一步回暖，MLCC將持續(xù)復(fù)蘇，屆時(shí)公司主業(yè)稼動(dòng)率將進(jìn)一步回升；2）預(yù)計(jì)離型膜市場空間超200億，公司目前在國內(nèi)客戶已可以穩(wěn)定供貨，并積極突破日韓客戶，屆時(shí)中高端離型膜將實(shí)現(xiàn)放量，顯著打開公司營收天花板，建議持續(xù)關(guān)注復(fù)蘇力度及新品拓展進(jìn)度。
　　投資建議
　　考慮到宏觀環(huán)境波動(dòng)及MLCC復(fù)蘇可能不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤至2.42/4.42/6.83億元（此前為2.6/4.5/7億元），按照2023/8/21收盤價(jià)26.81元/股，PE為48/26.3/17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新建產(chǎn)能不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期、市場開拓不及預(yù)期、外圍環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)