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公司簡(jiǎn)介寶立食品深耕復(fù)調(diào)行業(yè)多年，是行業(yè)領(lǐng)先的風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案服務(wù)商。公司起家B端復(fù)調(diào)行業(yè)，布局C端業(yè)務(wù)形成雙引擎驅(qū)動(dòng)。公司募資拓產(chǎn)，產(chǎn)能及市占率水平有望進(jìn)一步提升。
　　行業(yè)剖析：復(fù)調(diào)穩(wěn)健增長(zhǎng)，輕烹彈性可期
　　復(fù)合調(diào)味品：“宅經(jīng)濟(jì)”+“餐飲連鎖化”，催生復(fù)調(diào)新需求。
　　1）增速高于調(diào)味料市場(chǎng)整體增速。預(yù)計(jì)2022年我國(guó)復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1786億元，2017-2022復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.80%，顯著高于基礎(chǔ)調(diào)味料市場(chǎng)增速（9.08%）和調(diào)味料市場(chǎng)整體增速（10.29%），2022年占調(diào)味料市場(chǎng)比重逐漸上升至34.8%；2）市場(chǎng)格局分散，長(zhǎng)尾特征顯著。我國(guó)復(fù)調(diào)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
　　解碼寶立：研發(fā)+渠道+營(yíng)銷，構(gòu)筑公司全面護(hù)城河
　　1）產(chǎn)品力：成熟研發(fā)體系+緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)，創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先。a）緊扣熱點(diǎn)+前瞻視角，預(yù)判復(fù)調(diào)演變趨勢(shì)：22年銷售近2400種產(chǎn)品，近三年開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品數(shù)量占比接近60%；b）體系+投入+制度，構(gòu)建強(qiáng)大推新能力：22年研發(fā)費(fèi)用4332萬(wàn)元；2）渠道力：大B渠道壁壘+燈塔效應(yīng)，構(gòu)建穩(wěn)固護(hù)城河。a）公司渠道壁壘高：消費(fèi)者口味具有粘性，優(yōu)質(zhì)大客戶量多質(zhì)優(yōu)；b）燈塔效應(yīng)賦能，客戶結(jié)構(gòu)多元化：以大客戶“燈塔效應(yīng)”拓展新客戶，快速進(jìn)入其他餐飲連鎖企業(yè)合格供應(yīng)商體系并開(kāi)展全面合；3）營(yíng)銷力：線上線下同步推進(jìn)，強(qiáng)化品牌認(rèn)知。頭部主播直播帶貨+主播口碑，建立客戶品牌認(rèn)知，實(shí)現(xiàn)品牌破圈。
　　未來(lái)看點(diǎn)：渠道產(chǎn)品量?jī)r(jià)雙增，募資擴(kuò)產(chǎn)增效
　　1）渠道空間：深化存量+拓展增量，鞏固渠道優(yōu)勢(shì)。a）渠道價(jià)增：深化存量客戶合作關(guān)系，增加產(chǎn)品滲透率：提高公司原有產(chǎn)品的留存率的同時(shí)增加公司新研產(chǎn)品的導(dǎo)入率；b）渠道量增：拓展增量大B客戶，獲取更高邊際收益：客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“二八效應(yīng)”，拓展中式餐飲客戶，加快新客戶磨合進(jìn)程；2）產(chǎn)能空間：募資擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能提升提高市占率。嘉興二期項(xiàng)目建成后將能極大緩解公司產(chǎn)能瓶頸，更好承接市場(chǎng)潛在需求，市占率水平有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為24.1%/19.1%/15.4%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為22.8%/26.4%/21.8%；PE為33/26/21倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　催化劑：
　　餐飲客戶開(kāi)發(fā)超預(yù)期；需求復(fù)蘇超預(yù)期；原材料價(jià)格回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；餐飲客戶開(kāi)發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全控制風(fēng)險(xiǎn)