>> 西南證券-奈雪的茶(2150.HK)2023年半年報點評：盈利能力提升，加盟業(yè)態(tài)可期-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 1377KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，23H1年實現(xiàn)營收25.9億元，同比增長26.8%，錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤0.7億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為2.7%，去年同期虧損2.5億元。
收入穩(wěn)健增長，利潤扭虧為盈。1）收入端：分業(yè)務(wù)線來看，現(xiàn)制茶飲/烘焙/瓶裝飲料/其他產(chǎn)品的營收分別同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%至19.0/3.7/1.6/1.7億元；分品牌表現(xiàn)來看，奈雪的茶/瓶裝飲料/臺蓋/其他收入分別+25.3%/+83.8%/-24.1%/+31.5%至23.5/1.6/0.3/0.5億元。2）盈利端：23H1,公司經(jīng)調(diào)整凈利率和奈雪的茶茶飲店經(jīng)營利潤率分別為2.7%和20.1%，去年同期為-12.2%和10.4%。3）成本端：23H1公司人力成本、使用權(quán)資產(chǎn)折舊成本顯著優(yōu)化，材料成本/員工成本/使用資產(chǎn)折舊/廣告開支/配送服務(wù)費占比分別為31.8%/26.4%/7.7%/2.9%/7.4%，同比+0.1pp/-8.4pp/-3.1pp/-0.8pp/-0.6pp。
“直營+加盟”雙輪驅(qū)動，門店有望持續(xù)加密。23H1，奈雪門店較22年底凈增加126家，總店數(shù)達1194家。其中，一類和二類門店達975/219家，分別凈增加79/47家，一線/新一線/二線/其他城市門店分別占比35%/34%/22%/9%。此外，根據(jù)公司公告，公司于2023年7月20日正式開啟加盟業(yè)務(wù)，并預(yù)計23H2開出首批奈雪合伙門店，我們認為，品牌在通過直營門店聚焦高線的同時，將通過合伙門店進一步深入低線，加大門店密度，提高品牌市占率。
門店盈利能力提升，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。23H1，公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升人力資源效率和租金議價能力，單店原材料/人力/實際租金/外賣費用/水電費用/其他折舊攤銷占比分別為29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，門店經(jīng)營利潤率為20.1%（實現(xiàn)20%的短中期目標(biāo)），較去年同期大幅提升9.7pp，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額約4.1億元，較去年同期大幅增長296.1%。
創(chuàng)新品牌營銷，推出高性價比產(chǎn)品。23H1，公司先后與東阿阿膠、小王子、武林外傳、海綿寶寶等多個IP進行聯(lián)名合作，主力飲品基本位于9-19元價格帶，致力于做到好喝不貴，貼合消費者真實需求，以覆蓋更多客戶群體，截至23H1，奈雪的茶每間茶飲店平均日訂單量同比增加5.0%至363.4筆。
盈利預(yù)測與評級：奈雪作為現(xiàn)制茶飲領(lǐng)先品牌，開放加盟戰(zhàn)略，有望推動門店快速擴張，盈利能力持續(xù)增強，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.3/4.8/8.2億元，給予公司2024年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價6.16元人民幣，即6.62港元（匯率：1 HKD=0.93 CNY），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店拓展不及預(yù)期、食品安全問題、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。
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