>> 華創(chuàng)證券-奈雪的茶(2150.HK)2023年半年報點評：模型優(yōu)化，放開加盟，展店加速-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王薇娜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
奈雪發(fā)布2023年中期業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)收入25.94億元，同比增長26.8%，主品牌奈雪占比90.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為7020萬元（去年同期經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.49億元），期內(nèi)門店錄得經(jīng)營利潤4.73億元，同比增長141.6%，門店經(jīng)營利潤率為20.1%（+9.7pct）。公司在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物6.71億元。
評論：
收入結構多元化，會員粘性提升，零售產(chǎn)品占比上升3pct至10.4%，現(xiàn)制茶飲占比上升1.5pct至73.5%，烘焙產(chǎn)品占比下降4.5pct至14.1%。自提訂單占比提升明顯，自提訂單的占比上升5.6pct至41.1%。截至2023年H1，公司注冊會員數(shù)達到6640萬（22年末為5660萬），月活躍會員人數(shù)達到430萬（22年末為320萬），月度復購率為23%（22年末為26.3%）。
門店經(jīng)營利潤率持續(xù)提升，客單價有所下滑，奈雪的茶門店經(jīng)營利潤率+9.7pct至20.1%，平均客單價下降4.3至32.4元，單店每日訂單量增長5%至363.4。
隨著新開店均為PRO店，且標準店后續(xù)將會陸續(xù)轉為PRO店，未來標準店與第一類PRO店合并稱為“第一類茶飲店”；位于較低等級購物中心，社區(qū)，寫字樓的PRO門店被稱為“第二類茶飲店”。23H1第一類茶飲店單店日銷更高，23H1單店日銷為1.23萬元（第二類為9300元），第二類茶飲店門店層面經(jīng)營利潤率更好，為22%（第一類為20.4%）。
上半年凈新增126家門店，未來拓店將繼續(xù)以一線、新一線和重點二線城市為重心。截至23年上半年，公司在93個城市擁有1194家奈雪門店，其中975家為第一類茶飲店（凈新增79家），219家為第二類茶飲店（凈新增47家）。兩類合計在一線/新一線/二線/其他線城市門店占比分別為35%/34%/22%/9%。
各線城市比較，一線城市平均單店日銷為1.38萬元，新一線/二線/其他城市平均單店日銷為1.07萬元/1.07萬元/1.08萬元。各線城市門店數(shù)為393家/379家/256家/98家，門店層面經(jīng)營利潤率為21.2%/20%/20.3%/21.7%。
披露六個核心城市數(shù)據(jù)，同店數(shù)據(jù)來看，除廣州外，各個城市同店單店日銷均有回升，而深圳，西安仍為較強勢區(qū)域。深圳/上海/廣州/武漢/西安/北京同店數(shù)量分別為124/48/56/46/33/44家，以上城市期內(nèi)同店單店日銷變化為+1.1%/+5%/-3%/+10.1%/+2%/+9%，門店經(jīng)營利潤率為24.8%/15.6%/20.2%/21.8%/27.2%/14.6%。
得益于過去對于門店人力優(yōu)化的舉措，人力成本占比下降明顯，原材料成本占比+0.1pct至31.8%，員工成本占比下降8.4pct至26.4%，按品牌劃分，奈雪的茶人力成本占比為19.6%，臺蓋人力成本占比為38%，瓶裝水業(yè)務人力成本占比為23.1%，總部人力成本占比為6.8%。固定+可變租金占比下降1.8pct至14%，配送費占比下降0.6pct至7.4%。23H1兌現(xiàn)了門店人力成本占比維持20%以內(nèi)，租金成本占比15%以內(nèi)，門店層面經(jīng)營利潤率維持20%的目標，同時開啟門店合伙業(yè)務，23H2將陸續(xù)在門店數(shù)較少的低線城市開設合伙門店，更快占領低線市場。
盈利預測：公司堅持加密戰(zhàn)略，在高線城市優(yōu)質點位開設門店，同時積極提升盈利能力，打磨單店模型，考慮到上半年凈利率略低于年初指引，我們下調(diào)2023年-2025年EPS預測至0.14元、0.28元、0.38元（前值為0.17元、0.38元、0.52元），對應估值為33、16、12倍，考慮到公司單店模型優(yōu)化，開放加盟后未來彈性較大，給予2024年25倍PE，對應目標價為7.6港元，維持“強推”評級。
風險提示：同店銷售進一步下滑蠶食門店模型盈利能力，疫情反復，PRO店模型開展不及預期，品牌老化。
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