>> 中信建投-奈雪的茶(2150.HK)模型及盈利能力逐步向好驗證，直營+合伙加盟打開新曲線-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
劉樂文，陳如練 |
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核心觀點
公司上半年實現(xiàn)扭虧為盈，逐步驗證單店模型和盈利能力，主要成本端占比下降明顯，單店層面成本更優(yōu)，長線持續(xù)推進降本控費提升效率。上半年開店節(jié)奏穩(wěn)健，門店層面經(jīng)營利潤率達20%以上，未來將以直營+合伙加盟的模式拓展，預(yù)計合伙加盟模式給加盟商可帶來較優(yōu)的門店利潤率。公司積極推進9~19元價格帶產(chǎn)品和相關(guān)活動，未來或持續(xù)受益門店運營及產(chǎn)品優(yōu)化、合伙加盟模式快速擴張等。
事件
公司發(fā)布2023半年度業(yè)績，上半年實現(xiàn)營收25.94億元，同比+26.8%，實現(xiàn)歸母凈利6609.8萬元，去年同期為-2.54億，扭虧為盈。
簡評
盈利能力逐步驗證釋放，控本降費長線可期
公司上半年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7020萬元，去年同期為-2.49億元，經(jīng)調(diào)整凈利率達到2.7%，實現(xiàn)盈利，逐步驗證模型在穩(wěn)態(tài)運營下的能力提升。上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.08億元，同比+296.1%，改善明顯。從收入結(jié)構(gòu)看，2023H1奈雪的茶門店營收占比90.8%，瓶裝飲料業(yè)務(wù)營收占比6.0%，同比+1.8pct，逐步提升；成本端，上半年原材料成本占營收比31.8%，同比+0.1pct，毛利率基本保持穩(wěn)定。員工成本占比26.4%，同比-8.4pct，下降明顯，主要系公司人力資源效率穩(wěn)步提高。報告期間，按品牌及業(yè)務(wù)劃分員工成本：（1）奈雪的茶門店員工成本占奈雪的茶收益19.6%，（2）臺蓋員工成本占臺蓋收益約38.0%，（3）瓶裝飲料業(yè)務(wù)員工成本占瓶裝飲料收益約23.1%，（4）總部及其他員工成本占公司總收益約6.8%，總部員工費用下降趨勢。使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比7.7%，同比-3.1pct，主要系新簽租約議價能力提升及店型改善等。其他租金及相關(guān)開支占比6.3%，同比+1.3pct，系新租約中可變租賃付款租約增加。廣告及推廣開支占比2.9%，同比-0.8pct。配送服務(wù)費占比7.4%，同比-0.6pct。物流及倉儲費占比2.6%，同比-0.3pct。整體控費提效效果明顯。
單店模型及產(chǎn)品運營持續(xù)優(yōu)化，合伙人模式打開新曲線
截止上半年末公司共1194家奈雪的茶直營店，其中一線和新一線占比69%，二線占比22%。一類PRO店975家占比82%，較去年末-2.0pct；運營效率端，上半年門店整體經(jīng)營利潤率20.1%，同比+9.7pct。其中一類店經(jīng)營利潤率20.4%，二類店22.0%，三線及以下城市門店經(jīng)營利潤率21.7%，為各線最高，一線也達到21.2%。平均日銷售額看，一線為13.8千元，其他各線基本在10.7-10.8千元。門店層面成本端，2023上半年門店人力成本占比19.6%，達到20%以內(nèi)的目標(biāo)，實際租金成本占比14.4%，控制在15%以內(nèi)，門店毛利率超70%。截至上半年末，會員數(shù)量達6640萬名，較去年末增加近千萬名，月度復(fù)購率23%。公司未來開店端將堅持直營+合伙共同開店的模式，預(yù)計未來2-3年每年仍新開約500家直營門店，7月正式放開加盟合伙，收到的意愿較多，已與第一批合伙人簽訂協(xié)議，預(yù)計合伙人角度仍能實現(xiàn)與直營店角度接近的門店利潤率水平。同時公司積極推出9-19元價格帶產(chǎn)品，配合營銷及9.9元活動，強化品牌效應(yīng)及心智。未來仍將持續(xù)推進控本降費，預(yù)計直營+合伙，增強各線城市覆蓋能力，有望迎發(fā)展新曲線。
投資建議：預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元、5.97億元、10.66億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為38X、13X、7X，維持“增持”評級。
風(fēng)險分析
1、產(chǎn)業(yè)端新增品牌和供給再度加速，帶來行業(yè)競爭格局進一步激烈化，產(chǎn)品高頻迭代要求持續(xù)，可能帶來品牌定位漂移等；2、當(dāng)前合伙門店模式模型及回收周期等若驗證不及預(yù)期，或面臨其他頭部品牌下沉較大的競爭；3、市場教育進度不及預(yù)期，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展和健康化發(fā)展趨勢不及預(yù)期，優(yōu)質(zhì)原材料的選擇帶來較大的成本壓力和供應(yīng)鏈壓力，原材料價格上升等；4、智能設(shè)備及數(shù)字化系統(tǒng)的運營和培育周期較長，效果出現(xiàn)反復(fù)，降費提效不及預(yù)期；5、咖啡及奶茶等產(chǎn)品的結(jié)合對于產(chǎn)品矩陣單一的品牌產(chǎn)生沖擊；
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