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核心觀點(diǎn)
　　公司于7月20日正式推出“合伙人計(jì)劃”，對(duì)合伙人資格、前期投資及相關(guān)費(fèi)用、合伙申請(qǐng)流程、常見(jiàn)問(wèn)題等作出具體說(shuō)明。預(yù)計(jì)此舉將有助于公司充分發(fā)揮品牌效應(yīng)、供應(yīng)鏈能力、運(yùn)營(yíng)賦能等，有助于品牌在部分下沉及新市場(chǎng)拓展，打開(kāi)新成長(zhǎng)曲線。公司自營(yíng)部分及運(yùn)營(yíng)體系已較成熟，合伙人模式預(yù)計(jì)對(duì)公司核心能力有較好的承接作用，助力長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?br>　　事件
　　公司于7月20日官宣正式推出“合伙人計(jì)劃”，吸引并支持優(yōu)秀合伙人投身實(shí)體經(jīng)濟(jì)和新茶飲行業(yè)。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　推出合伙人計(jì)劃，迎發(fā)展新階段
　　公司正式推出合伙人計(jì)劃，較原先直營(yíng)的模式打開(kāi)了新的成長(zhǎng)路徑，有望進(jìn)入發(fā)展新階段。根據(jù)公司“奈雪合伙人”小程序?qū)τ诤献髡叩脑敿?xì)信息，重點(diǎn)包括合作要求、投資預(yù)算、合作流程。其中合作要求部分包括年齡、價(jià)值觀、信用、經(jīng)營(yíng)模式、學(xué)歷、資源、資金、經(jīng)驗(yàn)等要求，重點(diǎn)包括要求合伙人與公司價(jià)值觀及經(jīng)營(yíng)理念志同道合，學(xué)歷要求大專及以上。資源端具備當(dāng)?shù)刎S富商業(yè)資源及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)者優(yōu)先。同時(shí)要求合伙人全職經(jīng)營(yíng)每天不低于6小時(shí)、每月不低于130小時(shí)帶店時(shí)間，簽約人親自帶店、1-2店簽約人親自管理、3店及以上簽約人需組建專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)門店管理。資金端要求單店合作需150萬(wàn)以上流動(dòng)資金驗(yàn)資證明或其他資產(chǎn)證明，區(qū)域合作需450萬(wàn)及以上流動(dòng)資金驗(yàn)資證明或其他資產(chǎn)。經(jīng)驗(yàn)端，單店合作要求2年以上餐飲業(yè)經(jīng)驗(yàn)，多店及區(qū)域合作要求3年以上同時(shí)3家餐飲門店以上的經(jīng)驗(yàn)。公司對(duì)合伙人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及全職投入的要求較高，合伙人在當(dāng)?shù)刈灾髡衅搁T店員工，但合伙資質(zhì)不可轉(zhuǎn)讓，也不可以同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他茶飲項(xiàng)目。
　　投資預(yù)算，包括：1、品牌合作費(fèi)6萬(wàn)，一次性繳納。2、開(kāi)業(yè)綜合服務(wù)費(fèi)4萬(wàn)。3、培訓(xùn)費(fèi)3萬(wàn)，首次培訓(xùn)需5人。4、保證金3萬(wàn)，合約解除無(wú)息退還。5、設(shè)備及道具35萬(wàn)起。6、裝修費(fèi)40萬(wàn)起。7、首次配貨費(fèi)用7萬(wàn)起。8、營(yíng)運(yùn)服務(wù)費(fèi)按營(yíng)業(yè)額滿6萬(wàn)實(shí)收抽取1%。由于公司對(duì)合伙門店要求面積在90-170平米，相較傳統(tǒng)茶飲門店，繼續(xù)堅(jiān)持自身空間體驗(yàn)的特點(diǎn)，并且裝修需由公司統(tǒng)一提供設(shè)計(jì)圖紙，合伙人在當(dāng)?shù)刈孕羞x擇裝修公司，完成后總部驗(yàn)收，故而設(shè)備道具、裝修費(fèi)為合伙人前期投資的大頭，以期保證消費(fèi)者整體體驗(yàn)與自有門店的一致性，也致力于維持公司自身定位。合伙人將根據(jù)公司選址要求自行選址，一般培訓(xùn)時(shí)間為25-30天，開(kāi)店需保證5名以上員工，且門店需嚴(yán)格按公司統(tǒng)一營(yíng)銷活動(dòng)的安排。完成簽約后正?；I備周期為30-45天。整體看公司對(duì)合伙門店前期投資的細(xì)節(jié)要求較細(xì)致，有助于保持門店穩(wěn)定性。
　　現(xiàn)制飲品頭部品牌充分運(yùn)用社會(huì)資源，聚焦運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)鏈核心能力
　　此次推出合伙人計(jì)劃，公司除在合伙人營(yíng)業(yè)額達(dá)到一定門檻后的小比例抽成外，也要求門店設(shè)備、食品原料、配料、包材、廣告物料、新鮮水果、其他耗材等均須從公司統(tǒng)一采購(gòu)，公司獲取一定利潤(rùn)。根據(jù)以往門店情況，預(yù)估合伙門店毛利率約60%，具體以實(shí)際情況為準(zhǔn)。我們?cè)谇捌诓惋嬁蚣軋?bào)告中提出，隨著加盟模式和模型日漸成熟、加盟商監(jiān)管和培訓(xùn)體系漸完善，頭部餐飲及飲品企業(yè)充分利用社會(huì)資源和稟賦為自身運(yùn)營(yíng)和平臺(tái)能力擴(kuò)張?zhí)峁└軛U將成為大勢(shì)所趨。近兩年，在咖啡和茶飲等現(xiàn)制飲品賽道，利用合伙及加盟模式擴(kuò)張，或者在直營(yíng)門店達(dá)到一定基礎(chǔ)后轉(zhuǎn)入合伙模式的頭部案例較多。我們認(rèn)為現(xiàn)制咖啡和現(xiàn)制茶飲有望融合為獨(dú)特的現(xiàn)制飲品賽道，品牌價(jià)值和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)共同形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，目前現(xiàn)制飲品尤其頭部品牌在國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)仍具較強(qiáng)拓展?jié)摿Α９敬舜瓮瞥龊匣锶擞?jì)劃，也是在自有門店規(guī)模和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)已較成熟，且供應(yīng)鏈、品牌、數(shù)字化、運(yùn)營(yíng)等方面優(yōu)勢(shì)可充分賦能的背景之下，有望釋放自身品牌和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)新成長(zhǎng)階段。根據(jù)公司二季度業(yè)務(wù)更新，23Q2凈新增88家，關(guān)停10家，截至2023年6月末共經(jīng)營(yíng)1194家奈雪的茶。推出合伙人門店后，持續(xù)關(guān)注拓店速度、門店模型及回收期、合伙人帶店數(shù)、下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品定位等環(huán)節(jié)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)該計(jì)劃將進(jìn)一步拓展公司在下沉市場(chǎng)品牌聲量，合理快速覆蓋新市場(chǎng)，增強(qiáng)平臺(tái)核心能力的規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)也帶來(lái)收入和業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?br>　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55億元、6.32億元、8.97億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35X、14X、10X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、產(chǎn)業(yè)端新增品牌和供給再度加速，帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步激烈化，產(chǎn)品高頻迭代要求持續(xù)，可能帶來(lái)品牌定位漂移等；2、當(dāng)前合伙門店模式模型及回收周期等若驗(yàn)證不及預(yù)期，或面臨其他頭部品牌下沉較大的競(jìng)爭(zhēng)；3、市場(chǎng)教育進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展和健康化發(fā)展趨勢(shì)不及預(yù)期，優(yōu)質(zhì)原材料的選擇帶來(lái)較大的成本壓力和供應(yīng)鏈壓力，原材料價(jià)格上升等；4、智能設(shè)備及數(shù)字化系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)和培育周期較長(zhǎng)，效果出現(xiàn)反復(fù)，降費(fèi)提效不及預(yù)期；5、咖啡及奶茶等產(chǎn)品的結(jié)合對(duì)于產(chǎn)品矩陣單一的品牌產(chǎn)生沖擊；