久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　奈雪發(fā)布2022年報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入42.92億元，同比減少0.1%，主品牌奈雪占比92.5%，經(jīng)調(diào)整業(yè)績虧損4.61億元（去年同期經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.45億元），期內(nèi)門店錄得經(jīng)營利潤4.70億元，同比下降20.6%，門店經(jīng)營利潤率為11.8%（-2.7pct）。公司在手現(xiàn)金和定期存款超過34億元。
　　評(píng)論：
　　收入結(jié)構(gòu)多元化，會(huì)員粘性提升，零售產(chǎn)品占比上升5pct至8.9%，現(xiàn)制茶飲占比下降1.1pct至73.1%，烘焙產(chǎn)品占比下降3.8pct至18.1%。外賣占比提升明顯，外賣訂單的占比上升9.5pct至46.3%。截至2022年，公司注冊(cè)會(huì)員數(shù)量達(dá)到5660萬（去年年末為4330萬），月活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)到320萬，月度復(fù)購率為26.3%（21年為24%，22年H1超過25%）。
　　隨著新開店均為PRO店，且標(biāo)準(zhǔn)店后續(xù)將會(huì)陸續(xù)轉(zhuǎn)為PRO店，未來標(biāo)準(zhǔn)店與第一類PRO店將合并稱為“第一類茶飲店”，位于較低等級(jí)購物中心，社區(qū)，寫字樓的PRO門店將被稱為“第二類茶飲店”。
　　全年凈開251家，未來拓店將繼續(xù)以一線新一線為重心。截至22年末，公司在89個(gè)城市擁有1068家奈雪門店，其中896家為第一類茶飲店（凈新增178家），172家為第二類茶飲店（凈新增73家）。兩類合計(jì)在一線/新一線/二線/其他線城市門店占比分別為35%/33%/23%/9%。
　　由于中端價(jià)格帶產(chǎn)品推出，全年客單價(jià)有所下滑，第二類茶飲店利潤率更好。單奈雪品牌來看，客單價(jià)由21年同期的41.6元下降7.0元至34.6元，單店日單量同比-16.4%至348.2單。第一類茶飲店22年單店日銷為1.33萬元，門店經(jīng)營利潤率為12.5%，第二類茶飲店22年單店日銷為9500元，門店經(jīng)營利潤率為16.1%。
　　繼續(xù)披露六個(gè)核心城市數(shù)據(jù)，從同店數(shù)據(jù)來看，22年受疫情擾動(dòng)，各個(gè)城市單店日銷下滑明顯，而深圳，西安，廣州仍為較強(qiáng)勢(shì)區(qū)域。深圳/上海/廣州/武漢/西安/北京同店數(shù)量分別為109/40/37/36/29/30家，以上城市22年同店單店日銷分別下滑20%/30%/28%/36%/20%/34%。門店經(jīng)營利潤率，分別為17.5%/-0.2%/12.9%/10.5%/18.5%/4.4%。
　　得益于過去對(duì)于門店人力優(yōu)化的舉措，人力成本占比下降，配送費(fèi)占比因外賣增加而提升：原材料成本占比+0.4pct至33%，員工成本占比下降1.5pct至31.7%，按品牌劃分，奈雪的茶人力成本占比為23.5%，臺(tái)蓋人力成本占比為34.6%，總部人力成本占比為9.4%。固定+可變租金占比上升0.6pct至15.4%，配送費(fèi)占比上升2.9pct至8.9%。預(yù)計(jì)短中期門店人力成本占比將下降至20%以內(nèi)，加上租約重談，租金成本占比將下降至15%以內(nèi)，短中期門店經(jīng)營利潤率維持在20%。且短期內(nèi)不再增加中后臺(tái)人員，預(yù)計(jì)總部費(fèi)用將隨著收入增加而被攤薄。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司堅(jiān)持加密戰(zhàn)略，在高線城市優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位開設(shè)門店，同時(shí)積極提升盈利能力，打磨單店模型，推進(jìn)自動(dòng)制茶機(jī)等設(shè)備降低成本提升人效，今年年初以來隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇，恢復(fù)良好，隨著2-3季度天氣轉(zhuǎn)熱，旺季到來，單店日銷有望環(huán)比改善，考慮到公司今年大幅上調(diào)開店指引，我們調(diào)整2023年EPS預(yù)測(cè)至0.17（前值為0.11元），維持24年預(yù)測(cè)為0.38元不變，新增25年預(yù)測(cè)為0.52元，對(duì)應(yīng)估值為43、19、14倍，考慮到公司單店模型優(yōu)化，加速開店后未來彈性較大，且疫情后競(jìng)爭格局好轉(zhuǎn)，相對(duì)利好行業(yè)龍頭，給予2024年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.75港元，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同店銷售進(jìn)一步下滑蠶食門店模型盈利能力，疫情反復(fù)，PRO店模型開展不及預(yù)期，品牌老化。