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不懼疫情業(yè)績韌性較強，管理提升利潤環(huán)比減虧
　　全年看，2022全年公司實現(xiàn)收入42.92億元（yoy-0.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤-4.69億元，同比減虧。全年收入增速微降源于疫情反復影響了單店平均日單量，以及公司迎合需求變化主動降低單均價所致。下半年看，2022H2公司實現(xiàn)收入22.47億元（yoy+3.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤-2.15億元。22H2維度虧幅縮窄源于精細化管理能力的提升，致員工成本及租金成本改善。
　　模型不斷優(yōu)化，正向盈利可期
　　毛利率方面，2022全年公司實現(xiàn)毛利率67.0%，同比幾乎持平。費用率方面，公司精細化管理能力提升明顯。2022全年員工成本占比31.7%，同比-1.4pcts，22H2環(huán)比-5.9%；2022全年租金相關(guān)成本占比17.3%，同比幾乎持平，22H2環(huán)比-1.2pcts；服務支出占比同比大幅提升2.8pcts，源于疫情下下外賣訂單的增加，側(cè)面證明公司經(jīng)營的靈動性。凈利率方面，22H2實現(xiàn)歸母凈利率-9.6%，同比提升2.9pcts，盈利能力正不斷優(yōu)化。未來改善方面，2022全年維度配送服務費占比8.9%，同比+2.9pcts，我們預計疫后外賣訂單占比下降，此項費用將有所改善；員工成本預計在自動排班系統(tǒng)、自動制茶設(shè)備的逐步普及下進一步改善。
　　賽道高成長龍頭強受益，加速拓店夯實高端茶飲第一品牌
　　1）年初至今茶飲行業(yè)享受超高增速，龍頭強受益。銷售額來看，1-3月頭部品牌MANNER/喜茶/TIMS同比+76%/+44%/+58%；訂單量來看，1-3月MANNER/喜茶/TIMS同比+59%/+45%/+80%。春節(jié)期間，奈雪的茶全國門店銷量同比+120%。2）公司現(xiàn)有門店破千家，順應行業(yè)大勢預期將加速擴店。2022年末奈雪的茶門店數(shù)1068家，已成為高端茶飲第一品牌。作為茶飲上市唯一標的，我們預期公司將借助自身資金優(yōu)勢，順應行業(yè)高成長大勢加速拓店，年內(nèi)預期拓店400-600家，繼續(xù)強化品牌曝光，夯實市場地位。
　　盈利預測與估值
　　奈雪為高端現(xiàn)制茶飲龍頭，現(xiàn)有千余家門店，已成為高端茶飲第一品牌。疫情下公司銷售端表現(xiàn)出較強韌性，門店模型大幅改善，順應疫后復蘇大勢，我們看好公司繼續(xù)加速拓店，夯實市場地位。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.59/5.31/7.72億元，2024-2025年同比增速分別為105%/45%，對應當前市值PE分別為48/24/16倍?？紤]到茶飲賽道高成長，公司品牌優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，我們維持“增持”評級。
　　風險提示：疫情反復、食品安全、開店不達預期等。