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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)。
　　點(diǎn)評：
　　疫情影響下22年業(yè)績顯韌性，人力成本有望進(jìn)一步優(yōu)化
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.92億元，同比下降0.1%。經(jīng)調(diào)整凈虧損為4.61億元（2021年為1.45億元）。奈雪的茶訂單均價(jià)、單門店日均訂單量分別為34.3元、348.2單，同比下降17.5%、16.4%。其中，奈雪的茶品牌貢獻(xiàn)主要業(yè)績，上半年實(shí)現(xiàn)收入39.69億元，收入占比為92.5%，同比下降2.2pct。分渠道看，門店/線上自提/外賣占比分別為19.1%/34.6%/46.3%，同比-9.1/-0.4/+9.5pct。成本端來看，材料/員工/使用權(quán)資產(chǎn)折舊與租金成本占收入比重為33.0%/31.7%/15.4%，同比+0.4/-1.5/+0.6pct。數(shù)字化、自動化能力以及精細(xì)化管理能力提升帶動人力成本下降，公司計(jì)劃短期內(nèi)不在新增中后臺人員，總部人力成本率有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　同店表現(xiàn)及盈利能力逐步恢復(fù)，繼續(xù)推進(jìn)高線城市拓店
　　截止2022年底，奈雪的茶累計(jì)門店數(shù)量達(dá)到1068家，較去年凈新增251家。一線/新一線/二線/其他城市門店數(shù)量分別為373/357/242/96家，占比分別為35%/33%/23%/9%。其中一類/二類茶飲店數(shù)量分別為896/172家，占比分別為84%/16%。2023年公司計(jì)劃開設(shè)門店600家，繼續(xù)在現(xiàn)有高線城市加密布局。門店表現(xiàn)方面，一類/二類茶飲店單店日均銷售額分別為1.33/0.95萬元，門店經(jīng)營利潤率為12.5%/16.1%，二類店由于人力及租金成本更低，利潤率水平更高。從2月同店數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，奈雪的茶門店平均店效同比恢復(fù)至持平，平均訂單量同比恢復(fù)至約115%；客單價(jià)為34.3元，同比恢復(fù)至約90%。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　公司數(shù)字化建設(shè)提升精細(xì)運(yùn)營能力，短期內(nèi)不再新增中后臺人員，人力成本有望進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及線下消費(fèi)逐步恢復(fù)帶動盈利能力持續(xù)改善，23年開店計(jì)劃上調(diào)，零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展長期看有望帶來增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為73.44/102.53/127.77億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.95/5.36/8.00億元，對應(yīng)PE為43x/24x/16x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全問題、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、經(jīng)營效率不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)影響、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)等