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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)已顯現(xiàn)成效，2023年業(yè)績(jī)彈性有望釋放。
　　摘要：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。短中期看奈雪盈利能力改善和快速開(kāi)店，長(zhǎng)期看零售產(chǎn)品拓展?？紤]公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)已顯現(xiàn)成效，上調(diào)2023-2024年、新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.15（+47%）/0.31（+1%））/0.45元，考慮公司處于快速擴(kuò)張期，且業(yè)績(jī)彈性較大，給予2023年54倍P/E（約為行業(yè)均值的2倍），目標(biāo)價(jià)9.4元港幣。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2022年收入43.0億元/-0.1%，經(jīng)調(diào)整凈虧損4.6億元，同比去年增虧218%，基本符合預(yù)期。
　　疫情影響經(jīng)營(yíng)，但部分門(mén)店密度較高地區(qū)表現(xiàn)更好。奈雪的茶單店每日銷(xiāo)售額1.2萬(wàn)元/-31%，拆分量?jī)r(jià)看，客單價(jià)34.3元/-17.5%，每間茶飲店平均每日訂單量348.2單/-16.4%；深圳、西安的單店日銷(xiāo)同比-26~-27%，同店日銷(xiāo)同比-20%左右，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可達(dá)17.5%/18.5%，同比-4.3pct/+2.3pct。第二類(lèi)茶飲店盈利表現(xiàn)也更好，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)16.1%。
　　員工成本31.7%/-1.4pct，在疫情+擴(kuò)店雙重因素下人員成本占比優(yōu)化，驗(yàn)證公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)成果。其中總部和門(mén)店人員成本占比分別9.4%/22.4%，總部成本占比同比+1.6pct，前期RTD新業(yè)務(wù)擴(kuò)張儲(chǔ)備人力，短期公司不再新增中后臺(tái)人員，具備較大優(yōu)化空間。此外，疫情影響下多項(xiàng)成本占比有所上升，配送服務(wù)費(fèi)/使用權(quán)資產(chǎn)折舊/其他資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)占比分別同比+2.9/+0.3/+1.4pct；原材料占比33%，同比穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)店速度不及預(yù)期等。