>> 德邦證券-奈雪的茶(02150.HK)厚積薄發(fā)，曙光乍現(xiàn)-230106
| 上傳日期： |
2023/1/7 |
大小： |
4101KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭澄懷 |
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投資要點
導語：奈雪的茶作為中國高端現(xiàn)制茶飲的開創(chuàng)者，首創(chuàng)“茶飲+軟歐包”的雙品類模式，以高質(zhì)健康產(chǎn)品向大眾傳遞“美好生活”的品牌愿景。截止2022年9月30日，主品牌奈雪的茶門店數(shù)達到973家，覆蓋全國85個城市。雖然在2020~22年期間茶飲行業(yè)受疫情影響，線下門店端客流受損，但公司積極推出平價款，同店數(shù)據(jù)修復仍處于行業(yè)內(nèi)較好水平；且公司期間積極調(diào)整門店模型、產(chǎn)品定價、費用結構，優(yōu)化各項開支。展望2023~24年后市，隨著疫情防控走向精細化、科學化，線下客流有望持續(xù)修復，我們認為奈雪的茶或有望在五大層面展現(xiàn)更強的的業(yè)績兌現(xiàn)潛力，并獲得國內(nèi)中高端茶飲更多市場份額。
業(yè)績潛力一：公司調(diào)整價格策略，戰(zhàn)略性調(diào)低價格帶，觸達更廣消費群體。為應對疫情影響下客流下滑，2022年初以來高端茶飲品牌先后調(diào)價，以求降低消費者購買門檻。奈雪的茶對部分商品選擇性調(diào)價，經(jīng)典款價格基本穩(wěn)定，通過減少基本款的杯量和小料推出平價款；其次公司亦推出低價格新品。奈雪的茶在3月推出9-19元的“輕松系列”產(chǎn)品，引流效果較好。當前奈雪部分產(chǎn)品已與茶百道、Coco等中等價格帶品牌出現(xiàn)價格帶重合。調(diào)價之后，高頻月度數(shù)據(jù)驗證訂單量同比及環(huán)比改善，初步驗證降價策略正面效果。
業(yè)績潛力二：門店轉(zhuǎn)型有序推進，選址更加靈活，抗風險能力有所提高。2021年上市前，奈雪采用的標準店型模式較“重”，經(jīng)營杠桿較高，門店利潤易受線下客流波動影響，公司從2020年開始嘗試新增兩類Pro門店模式，一是移除現(xiàn)場烘焙廚房和改小門店面積、二是選址放寬至寫字樓及社區(qū)商圈店；門店運營更加高效。截止2022年上半年，第一類和第二類門店數(shù)量分為達到767家和137家，占比進一步提升；單店日銷分別為1.32萬元和0.96萬元。2022年上半年，一類和二類Pro店門店經(jīng)營利潤率為11.50%和10.50%。對比同業(yè)參與者，奈雪兩類Pro店在店型層面仍有持續(xù)優(yōu)化空間，店型優(yōu)化為公司利潤改善提供基礎。
業(yè)績潛力三：費用結構持續(xù)優(yōu)化，門店自動化與數(shù)字化系統(tǒng)布局初見成效。公司針對門店人效及租金兩項費用進行優(yōu)化調(diào)整。在人效層面，公司引入自動排班系統(tǒng)進行統(tǒng)籌規(guī)劃，將員工數(shù)量與門店店效進行匹配；同時采用自動制茶設備簡化制茶流程、縮短制茶時間、降低操作失誤率、減少員工培訓成本。單店制茶人員配置從4-5人精簡至2-3人，兼職人員使用比例提升，整體人工成本得以優(yōu)化。
在租金層面，部分門店租金條件有所優(yōu)化，奈雪與上游物業(yè)方積極協(xié)商，22年新簽Pro店部分采用“純扣點”模式，未來3-5年有望持續(xù)受益。目前單店模型優(yōu)化初顯成效，2022年6月門店端人工成本率同比優(yōu)化4.80Pcts，租金費用率基本穩(wěn)定在15%左右。
業(yè)績潛力四：總部新增開支有望邊際收窄，總部人工成本大幅擴張期已過，規(guī)模效應有望顯現(xiàn)。公司總部開支在收入占比較大，其中總部人工成本等為重要構成項目。2022年上半年，由于RTD業(yè)務快速擴張需要，總部人員新增近400人，帶來人工成本的增加。按公司當前規(guī)劃，總部人員中期內(nèi)大規(guī)模擴招概率不大，總部層面規(guī)模效應有望逐步顯現(xiàn)。2022年高頻數(shù)據(jù)已驗證月度整體盈利能力。
業(yè)績潛力五：茶飲行業(yè)疫后復蘇彈性可期，競爭格局出現(xiàn)優(yōu)化信號。受疫情影響，現(xiàn)制茶飲行業(yè)產(chǎn)品上新節(jié)奏放緩，2022年全年爆品寥寥，行業(yè)借勢進入洗牌周期。高端現(xiàn)制茶飲需求已具韌性：（1）茶飲有高頻消費的文化基因，決定了其國內(nèi)市場龐大的用戶基礎。（2）產(chǎn)品成癮性特質(zhì)帶動用戶高頻復購，決定了其超千億的市場空間。（3）頭部品牌聯(lián)合業(yè)內(nèi)權威機構已經(jīng)制定出現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品標準，利好行業(yè)長期健康、有序發(fā)展。行業(yè)供給格局出現(xiàn)邊際優(yōu)化：（1）疫情期間，購物中心空置率爬坡，餐飲行業(yè)出現(xiàn)明顯的出清信號。隨著“二十條”的推出，防疫政策全面優(yōu)化，線下消費預期回暖。（2）高端茶飲品牌先后降價，進入更為激烈的中端茶飲市場。（3）茶飲行業(yè)產(chǎn)品趨于同質(zhì)，22年以來頭部品牌上新速度階段性放緩。（4）直營品牌開放加盟+頭部強強聯(lián)合，行業(yè)競爭格局邊際優(yōu)化。喜茶22年開放加盟進軍下沉市場，奈雪收購同價格帶品牌樂樂茶43.64%股權。疊加融資環(huán)境變化，以高投放換取收入增速的經(jīng)營方式邊際趨緩，市場對新進入者更加理性謹慎。
四大優(yōu)勢助力，我們認為奈雪有望在疫后的茶飲行業(yè)格局洗牌中脫穎而出，獲得更高市占率。（1）先發(fā)優(yōu)勢：行業(yè)發(fā)展初期開創(chuàng)性定義新式茶飲，并以獨特的品牌定位在消費者心中建立形象；（2）產(chǎn)品力：公司堅持高質(zhì)健康的產(chǎn)品定位，標準化流程高頻出新；（3）營銷力：全渠道的營銷推廣能力，公司通過會員體系和跨界聯(lián)名活動，實現(xiàn)與消費者持續(xù)互動；（4）供應鏈：公司投資上游綁定核心供應商，數(shù)字化系統(tǒng)貫穿各個環(huán)節(jié)，提升運營效率優(yōu)化成本開支。得益于以上四點優(yōu)勢，奈雪已積淀出一定的品牌勢能，有望在后續(xù)更加激烈的市場競爭中脫穎而出。
投資建議：22年上半年受疫情擾動影響，公司門店經(jīng)營延續(xù)承壓態(tài)勢，但展店速度依舊，預計22/23/24年凈新增227/330/300家
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