>> 華泰證券-奈雪的茶(2150.HK)看好消費復(fù)蘇與費用優(yōu)化-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林寰宇,王森泉,張詩宇 |
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此報告為加密報告 |
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22年經(jīng)營仍承壓，看好消費復(fù)蘇與費用優(yōu)化
3月30日公司披露2022年年報，全年收入42.92億（基本持平）、凈利潤-4.76億元、經(jīng)調(diào)整凈利-4.61億元（略好于我們預(yù)期-4.85億元）。22年疫情對線下零售帶來較大挑戰(zhàn)，23年以來線下消費不斷恢復(fù)，我們對于公司經(jīng)營恢復(fù)預(yù)期較樂觀，同時我們?nèi)钥春霉就ㄟ^自動排班、自動化設(shè)備等數(shù)字化措施提升效率，優(yōu)化相對剛性的租金、人力成本支出，同時不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品價格帶，提升競爭力。我們引入2025年預(yù)測，調(diào)整23-24年預(yù)測凈利潤為2.80、7.65億元(前值0.36、7.48億元)，基于DCF估值法（假設(shè)WACC為7.6%，永續(xù)增長率為1.8%）目標(biāo)價9.36港幣（前值：9.11港幣），維持“買入”評級。
客單價與訂單量明顯弱化，訂單量或迎來好轉(zhuǎn)
2022年公司推出了輕松系列產(chǎn)品，起售價為9-20元，較過去產(chǎn)品有明顯下降，并主動調(diào)整大量產(chǎn)品價格以提供更具吸引力的產(chǎn)品，受此影響，客單價有所下降（由41.6元下降到34.3元），且在疫情影響下，公司訂單量也有所下降（每日訂單由417單下降到348單），雖然全年奈雪的茶門店數(shù)量凈增長了251家，但公司收入基本持平。從23年1-2月情況來看，公司訂單量逐步恢復(fù)，持續(xù)受益于防控措施的優(yōu)化和經(jīng)濟復(fù)蘇。
關(guān)注費用率變化
雖然客單價有所下降，但22年公司毛利率為66.8%（稍下滑0.6pct）反映出公司通過供應(yīng)鏈采購規(guī)模及管理效率的提升，維持了利潤相對穩(wěn)定。但從費用率上看，由于疫情影響，員工成本占比仍較高（占收入比例為31.9%，同期為33.2%）。我們認(rèn)為公司通過普及數(shù)字化、自動化手段，有望帶來更大的員工成本優(yōu)化空間，同時防控措施優(yōu)化，外賣占比及外賣配送費也有望下降，我們看好公司費用率的優(yōu)化。
現(xiàn)金流仍充足，足以支撐未來的開店計劃
公司PRO店與標(biāo)準(zhǔn)店模型差異已經(jīng)較小，且投入成本更低，截止2022年底，公司賬面現(xiàn)金+定期存款超過32億元，且經(jīng)營性現(xiàn)金流健康，我們認(rèn)為其現(xiàn)金充足，在市場不斷回升過程中，公司更能積極出擊，擴大市場份額。
產(chǎn)品上關(guān)注新價格帶新品迭代
公司產(chǎn)品能力突出，不斷推出系列新款，并與熱門IP合作聯(lián)名，分享流量紅利，均反映出公司在消費者洞察、產(chǎn)品開發(fā)團隊上的深度投入，我們認(rèn)為作為國內(nèi)茶飲第一梯隊，在新品迭代上有成熟方法論，產(chǎn)品有望繼續(xù)領(lǐng)先。
風(fēng)險提示：中國宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場競爭加劇、門店擴張不及預(yù)期
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