>> 浦銀國際-奈雪的茶(2150.HK)單店模型持續(xù)優(yōu)化，盈利前景大幅改善，擴張步伐進一步加大；上調(diào)至“買入”評級-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 1196KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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從首次覆蓋開始，我們一直維持奈雪“持有”評級，主要由于擔心奈雪在競爭激烈的現(xiàn)制茶飲行業(yè)中因高端定位而無法有效地改善單店的盈利能力。但過去一年，我們看到奈雪在疫情中通過靈活的門店運營策略調(diào)整及數(shù)字化與自動化手段，大幅優(yōu)化了單店經(jīng)濟模型，使未來盈利能力改善的確定性大幅提升?；诟鼧酚^和開放的態(tài)度，我們大幅上調(diào)公司未來兩年的盈利預(yù)測，并將奈雪上調(diào)至“買入”評級。
單店經(jīng)濟模型有望持續(xù)優(yōu)化：在我們看來，奈雪的單店經(jīng)濟模型在過去一年中得到了大幅優(yōu)化，主要歸功于：1）盡管奈雪在疫情期間下調(diào)了新品的價格帶，但良好的成本管控（包括供應(yīng)鏈的優(yōu)化）使毛利率始終維持穩(wěn)定。2）公司積極采取數(shù)字化和自動化手段（包括自動制茶機及自動排班系統(tǒng)）大幅優(yōu)化了門店的用工效率，并通過加大門店兼職員工占比（至50%）增強了員工成本的可調(diào)節(jié)性，降低了門店的經(jīng)營杠桿。3）更靈活的門店選址幫助公司鎖定較為優(yōu)惠的商鋪，同時品牌力的提升也增強了公司對租金的議價能力。4）新開門店的開辦費持續(xù)優(yōu)化和下降。得益于以上措施，奈雪的門店經(jīng)營利潤率在疫情最嚴重的4Q22環(huán)比有所恢復(fù)，且恢復(fù)趨勢持續(xù)至今年。我們認為，只要平均店效維持穩(wěn)定，以上這些措施在未來2-3年將繼續(xù)助力奈雪單店經(jīng)濟模型的改善。
管理層對盈利較為樂觀的指引：隨著供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，管理層預(yù)計短到中期的毛利率將繼續(xù)維持在65%以上。在經(jīng)營正杠桿及自動化措施的持續(xù)幫助下，公司目標2023年門店員工占收入比例低于20%，租金占收入比例低于15%。隨著疫情消退，管理層預(yù)測外賣訂單收入占比有望回到并穩(wěn)定在疫前的水平，帶動外賣運送費用率下降?？紤]到平均店效在2023年有望大幅反彈，我們預(yù)測門店經(jīng)營利潤率有望在經(jīng)營杠桿的幫助下大幅提升。管理層有信心2023年在新開門店達600家（為歷年最激進開店計劃）的情況下，凈利率達到5%或以上（我們預(yù)測4.8%）。
盈利預(yù)測與估值：基于更高的開店數(shù)假設(shè)，我們對2023年收入預(yù)測上調(diào)6%。在更樂觀的單店模型假設(shè)下，我們大幅上調(diào)2023年凈利潤至3.3億人民幣（相較之前的3千2百萬人民幣）?；?4倍2023年EV/EBITDA估值（中國餐飲行業(yè)平均估值水平），我們上調(diào)目標價至10.0港元。上調(diào)至“買入”評級。
投資風險：行業(yè)需求放緩、市場競爭加劇、疫情的反復(fù)。
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