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事件：公司發(fā)布2022年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公告：1）2022年，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.9億元/-0.1%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)-4.6億元/-10.8%，同比虧損擴(kuò)大。2）公司仍保持正向現(xiàn)金流，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.7億元/-2.7pct，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額3.1億元/-39.4%。3）外賣費(fèi)率降低，現(xiàn)制茶飲費(fèi)率為73.1%/-1.1pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)承壓，二類門店盈利能力改善。1）分品牌來看，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.9億元/-0.1%，奈雪/臺(tái)蓋/零售分別貢獻(xiàn)營(yíng)收92%/2%/6%，分別-2.2/-1.4/+3.5pct，公司積極拓展零售品類，零售類產(chǎn)品收入穩(wěn)健上行。2）分產(chǎn)品來看，現(xiàn)制茶飲/烘焙產(chǎn)品/零售等其他產(chǎn)品收入占比分別為73.1%/18.1%/8.9%，分別-1.1/-3.8/+5.0pct。3）分門店來看，奈雪的茶單店每日銷售額1.2萬元/-31%，客單價(jià)34.3元/-17.5%，每間茶飲店平均每日訂單量348.2單/-16.4%；第二類茶飲店盈利表現(xiàn)更好，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)16.1%。
　　持續(xù)降本增效，5%凈利率為確定性目標(biāo)。公司在疫情期間持續(xù)優(yōu)化門店模型，改善成本結(jié)構(gòu)。1）人力成本端，隨著數(shù)字化、自動(dòng)化持續(xù)推進(jìn)，公司人力成本顯著優(yōu)化，公司預(yù)計(jì)短期不會(huì)新增中后臺(tái)人力，短中期人力成本占比計(jì)劃維持在20%以內(nèi)。2）租金成本端，公司積極推動(dòng)保底租金模式轉(zhuǎn)化為純扣點(diǎn)租金模式，租金成本占比短中期有望維持在15%以下。3）總體計(jì)劃，公司2022年門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為11.8%/-2.7pct，2023年公司門店經(jīng)營(yíng)成本將進(jìn)一步壓縮，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望維持在20+%，疊加攤薄總部人力成本等因素，23年公司確定凈利率目標(biāo)為5%。
　　2023年開店速度超預(yù)期，復(fù)蘇潛力可期。2022年公司凈新增251家奈雪的茶門店，門店數(shù)突破1000家，其中一類店/二類店分別增加178/73家，主要集中在現(xiàn)有城市；新開門店近70%門店位于一線城市，一線/新一線/二線/其他城市占比分別為35%/33%/23%/9%。公司計(jì)劃2023年全年目標(biāo)新開600家，閉店50家。新開門店主要以高線城市加密為主，下沉市場(chǎng)開店占比較小。隨著疫情的好轉(zhuǎn)，公司單店店效快速恢復(fù)，3月公司平均店效同比恢復(fù)至~115%，平均訂單量同比恢復(fù)至~130%。
　　公司品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，會(huì)員活躍度與復(fù)購(gòu)率持續(xù)提升。公司注冊(cè)會(huì)員數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2022年注冊(cè)會(huì)員達(dá)5.66千萬名，交易用戶7000萬，會(huì)員銷售額占比超過50%。公司會(huì)員月活度也持續(xù)提升，2022年月活會(huì)員復(fù)購(gòu)率提升1.9個(gè)pct至26.31%，
　　盈利預(yù)測(cè)：現(xiàn)制茶飲賽道為高成長(zhǎng)千億級(jí)賽道，公司為現(xiàn)制茶飲行業(yè)龍頭品牌，借助品牌勢(shì)能積極拓店有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為此前奈雪的茶受疫情影響開店增速受限，如今疫情影響減弱，門店客流有望回升，疊加公司對(duì)業(yè)績(jī)的確定性指引，以及對(duì)零售業(yè)務(wù)的拓展布局，看好奈雪的茶后續(xù)復(fù)蘇彈性，建議重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.25/5.59/8.12億元，4月4日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為56/23/16倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)營(yíng)成本上升，開店速度不及預(yù)期等。