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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.9億元，同比微幅下降0.1%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為4.6億元，2021年同期虧損1.5億元。
　　外部環(huán)境壓力加大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所承壓。1）收入端：2022年公司營(yíng)收同比下降0.1%至42.9億元。分業(yè)務(wù)線來(lái)看，現(xiàn)制茶飲/烘焙/其他產(chǎn)品的營(yíng)收分別同比-1.6%/-17.5%/+124.4%至31.4/7.8/3.8億元；分品牌來(lái)看，奈雪的茶/臺(tái)蓋/其他收入分別-2.4%/-41.6%/+172.9%至39.7/0.8/2.4億元。2）盈利端：22年公司經(jīng)調(diào)整凈利率和奈雪的茶茶飲店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為-10.7%和11.8%，較去年同期分別-7.3pp和-2.7pp。3）成本端：22年在收入承壓下，折舊占比提升，但人力成本優(yōu)化顯著，原材料、租金維持穩(wěn)定，材料/員工/使用資產(chǎn)折舊/其他租金及相關(guān)開(kāi)支/其他資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)占比分別為33.0%/31.7%/10.1%/5.3%/6.1%，同比+0.4pp/-1.4pp/+0.4pp/+0.4pp/1.4pp。
　　注重產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，會(huì)員活躍度及復(fù)購(gòu)率持續(xù)提升。1）產(chǎn)品研發(fā)：22年公司繼續(xù)堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，使用經(jīng)典水果推出“霸氣一桶瓜”、“霸氣一升桃”等熱賣(mài)產(chǎn)品，首創(chuàng)羅漢果代糖，通過(guò)聯(lián)名方式與消費(fèi)者進(jìn)行互動(dòng)，新品頻出，有利于強(qiáng)化品牌勢(shì)能。2）會(huì)員體系：截至22年底，公司注冊(cè)會(huì)員和月度活躍會(huì)員數(shù)量分別達(dá)56.6和3.2百萬(wàn)人，月度復(fù)購(gòu)率達(dá)26.3%，私域流量持續(xù)轉(zhuǎn)化沉淀。
　　門(mén)店加密節(jié)奏穩(wěn)健，單店模型持續(xù)優(yōu)化。1）門(mén)店布局：加密為主，下沉為輔。22年奈雪門(mén)店凈增加251家，總店數(shù)達(dá)1068家。其中一類(lèi)和二類(lèi)門(mén)店分別凈增加178/73家，總店數(shù)分別達(dá)896/172家。在城市分布上，門(mén)店集中在一線、新一線和二線城市，公司堅(jiān)持在現(xiàn)有市場(chǎng)加密，以鞏固消費(fèi)習(xí)慣、提升市場(chǎng)滲透率。2）單店模型：UE模型持續(xù)優(yōu)化，盈利能力韌性凸顯。公司通過(guò)對(duì)中央廚房進(jìn)行數(shù)字化和自動(dòng)化改造、精簡(jiǎn)門(mén)店面積、靈活門(mén)店選址、改變租金談判等方式，使得奈雪的茶茶飲店在低于疫前的單店收入水平上，實(shí)現(xiàn)較好的盈利水平，22年單店原材料/人力/租金/外賣(mài)費(fèi)用/水電費(fèi)用/其他折舊攤銷(xiāo)占比分別為31.1%/23.5%/15.5%/9.4%/2.7%/5.9%，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為11.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：奈雪作為高端現(xiàn)制茶飲領(lǐng)先品牌，門(mén)店擴(kuò)張有望提速，品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，單店模型優(yōu)化成果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為2.7/6.3/9.5億元，給予公司2024年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.25元人民幣，即10.51港元（匯率：1 HKD=0.88 CNY），首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。