>> 國(guó)盛證券-奈雪的茶(02150.HK)加速展店，盈利能力提升可見-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 553KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜玥瑩,劉瀾 |
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事件：奈雪的茶發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入42.92億元/同比-0.12%，歸母凈虧損4.69億元/上年同期虧損45.25億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損4.61億元/上年同期凈虧損1.45億元。其中2022H2，公司實(shí)現(xiàn)收入22.47億元/同比+3.50%，經(jīng)調(diào)整凈虧損2.12億元/上年同期虧損1.93億元。分產(chǎn)品來看，2022年公司現(xiàn)制茶飲、烘焙產(chǎn)品和其他產(chǎn)品收入分別為31.35/7.76/3.81億元，分別同比-1.62%/-17.49%/+124.44%，占比分別為73.06%/18.07%/8.87%，烘焙占比有所下滑，主要系線下消費(fèi)場(chǎng)景受到限制；其他產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)主要系RTD產(chǎn)品銷售表現(xiàn)良好。奈雪的茶門店點(diǎn)單/自提訂單/外賣訂單占比分別為19.14%/34.58%/46.28%，外賣訂單收入占比同比+9.44pct。
擾動(dòng)下展店穩(wěn)健，單店承壓。1）展店：2022年全年，奈雪的茶凈增門店251間，下半年凈增164間門店(上半年凈增87間)，擾動(dòng)下仍穩(wěn)健展店。截至2022年底公司共經(jīng)營(yíng)門店1068間。截至2022年底，公司一類/二類茶飲店數(shù)量分別為896/172家（全年分別凈增加178/73間）。分線級(jí)來看，截至2022年底，公司一線/新一線/二線及其他城市分別布局門店373/357/242/106家門店，全年分別凈增93/75/55/38家，繼續(xù)于高線城市加密布局。2）單店：2022年，第一類茶飲店單店日均銷售額1.33萬(wàn)元；二類茶飲店單店日均銷售額0.95萬(wàn)元，持平上半年。具體拆分來看，2022年，公司每間茶飲店平均日訂單量為348.2單/同比-16.44%；每單價(jià)值為34.3元/同比-17.55%。外部環(huán)境擾動(dòng)下公司低價(jià)格帶產(chǎn)品占比提升，擴(kuò)大客戶輻射范圍。
經(jīng)營(yíng)杠桿降低，租金及人員成本進(jìn)一步優(yōu)化。2022H2，公司毛利率為65.83%，同比基本維持穩(wěn)定。公司人工及租金成本相對(duì)剛性但持續(xù)優(yōu)化，2022H2有所兌現(xiàn)。2022H2公司人工成本費(fèi)用率為28.95%/同比5.82pct，其中奈雪門店員工成本占比為21.19%/同比-6.04pct，環(huán)比4.79pct。公司自動(dòng)排班系統(tǒng)、自動(dòng)制茶機(jī)推廣下公司門店層面員工成本費(fèi)用率下降趨勢(shì)明顯；使用權(quán)資產(chǎn)折舊及其他租金和相關(guān)開支占比為15.14%/同比-0.40pct，租金重談、審慎選址之下租金相關(guān)成本占比下降。此外外賣訂單增加，公司配送費(fèi)用率同比+2.89pct。綜合來看，公司2022H2門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為13.08%/同比+3.08pct，環(huán)比2022H1+2.66pct，門店層面盈利能力提升。實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈虧損2.12億元，凈虧損率9.45%。
二類店盈利能力提升、成熟市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。分店型來看，第一類茶飲店門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為12.5%（上半年為11.5%）；二類茶飲店門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為16.1%（上半年為10.5%）。下半年在降本增效持續(xù)兌現(xiàn)下，公司各類茶飲店盈利提升。重點(diǎn)城市來看，公司成熟市場(chǎng)亦受擾動(dòng)但門店韌性更強(qiáng)。2022年，公司深圳/廣州/西安/武漢門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為17.5%/12.8%/18.5%/10.9%，對(duì)比之下，上海/北京地區(qū)門店同店日銷為1.18/1.23萬(wàn)元，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為1.6%/4.8%。
全年展店上調(diào)，盈利能力提升可見。1）全年展店目標(biāo)600家，外部環(huán)境改善下，公司展店目標(biāo)有所上調(diào)，把握機(jī)遇繼續(xù)于高線城市加密布局。2）盈利能力提升可見。公司對(duì)于收入恢復(fù)下短到中期盈利能力做出展望：原材料在損耗趨于穩(wěn)定、供應(yīng)鏈優(yōu)化下收入占比維持在31%-32%；人力成本在數(shù)字化、自動(dòng)化推進(jìn)下收入占比19%；實(shí)際租金水平在收入回升下維持在13%-14%；外賣費(fèi)用在線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)下占比下降，維持在7%-8%。綜合來看，奈雪的茶門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到約20%水平?？偛縼砜矗泻笈_(tái)人力除零售業(yè)務(wù)外不再新增人員，有望攤薄至5%，其他成本維持穩(wěn)定或略有下降，預(yù)計(jì)公司層面短中期盈利能力持續(xù)有所提升、路徑清晰。3）會(huì)員數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，截至2022年，公司注冊(cè)會(huì)員數(shù)達(dá)到5660萬(wàn)人；月度活躍會(huì)員人數(shù)為322萬(wàn)人。
投資建議：2023年以來，公司同店環(huán)比持續(xù)有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2023年1/2/3月同店恢復(fù)至上年同期80%/持平/115%；且新老門店環(huán)比恢復(fù)趨勢(shì)一致，開店同時(shí)未見蠶食。展望2023年，公司全年積極展店，繼續(xù)進(jìn)行加密布局；外部環(huán)境改善下同店恢復(fù)；降本增效推進(jìn)、盈利能力改善路徑清晰。綜合來看，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84/5.62/7.77億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別44X/22X?？春霉鹃L(zhǎng)期門店擴(kuò)張及盈利能力逐步提升能力，給予公司目標(biāo)價(jià)11.2港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）外部環(huán)境擾動(dòng)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）食品安全問題
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