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現(xiàn)制茶飲蓬勃發(fā)展，高端市場(chǎng)快速擴(kuò)容：現(xiàn)制茶飲作為茶葉主要消費(fèi)方式之一，由于順應(yīng)年輕人文化，2015年以來維持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2025年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3400億元，2020-2025年CAGR預(yù)計(jì)為24.5%。年輕人和女性是現(xiàn)制茶飲消費(fèi)的主力軍，具有粘性強(qiáng)&頻次高的特點(diǎn)，對(duì)高單價(jià)茶飲的接受度較高。細(xì)分來看，高端現(xiàn)制茶飲店銷售額規(guī)模增速最快。高端茶飲對(duì)供應(yīng)鏈要求較高、進(jìn)入壁壘較高，因此競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，2020年市場(chǎng)規(guī)模CR5達(dá)58%，奈雪以18.9%的市占率位居第二。
　　PRO門店為新店主力店型，未來仍有較大開店空間：奈雪正處于快速擴(kuò)店時(shí)期，直營(yíng)門店仍以高線城市加密為主，23年7月20日公司宣布開放加盟，主要針對(duì)直營(yíng)門店觸及較少的低線城市。在公司數(shù)字化、自動(dòng)化能力提升，管理水平顯著改善的背景下，公司借助合伙人有望助力品牌下沉，進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。標(biāo)準(zhǔn)店面積較大且對(duì)選址有較高要求，為便于在商圈加密以及進(jìn)駐寫字樓，奈雪于2020年推出PRO店。截至2023年6月底，奈雪的茶共有1194家門店，其中91%布局在二線及以上城市。我們認(rèn)為新店型下公司仍存較大開店空間，我們以星巴克門店數(shù)量為基準(zhǔn)，測(cè)算得到奈雪的中國(guó)大陸直營(yíng)門店數(shù)有望超2000家，較2023年6月末門店數(shù)有望翻倍。
　　數(shù)字化賦能門店經(jīng)營(yíng)，降本增效指日可待：數(shù)字化已成為新式茶飲行業(yè)重要趨勢(shì)，公司重視數(shù)字化建設(shè)，組建經(jīng)驗(yàn)豐富的IT團(tuán)隊(duì)助力戰(zhàn)略落地。公司精耕會(huì)員體系并借助Teacore平臺(tái)進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析，提升用戶復(fù)購(gòu)及消費(fèi)體驗(yàn)。此外公司計(jì)劃引入自動(dòng)制茶機(jī)等設(shè)備，提高產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度、降低人工成本，同時(shí)亦在打造運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)銷量預(yù)測(cè)、智能排班和庫(kù)存管理等功能，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率。
　　單店模型優(yōu)化，門店加密提速：公司年初規(guī)劃全年新開400家“奈雪的茶”茶飲店，隨著點(diǎn)位競(jìng)爭(zhēng)逐步改善，公司展店順利，并上調(diào)全年開店指引至600家店，主要在一、二線城市加密，與競(jìng)品形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。自動(dòng)化建設(shè)降低經(jīng)營(yíng)杠桿，門店盈利能力明顯改善，2023年起公司有望逐步實(shí)現(xiàn)盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)奈雪的茶2023-2025年EPS分別為0.17/0.35/0.50元。高端現(xiàn)制茶飲處于較快發(fā)展階段，奈雪作為行業(yè)第二的領(lǐng)導(dǎo)品牌，仍有較大展店空間，我們看好公司成長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店速度低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、食品安全問題。