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事項(xiàng)：
　　奈雪的茶官方微信公眾號(hào)發(fā)布：其主品牌“奈雪的茶”開啟事業(yè)合伙人模式。
　　國信社服觀點(diǎn)：
　　1、為何當(dāng)前開啟加盟？品牌滲透擴(kuò)張之需，管控能力提升&產(chǎn)品價(jià)格帶下移支持。1）公司主品牌奈雪的茶擬開啟加盟，結(jié)合官網(wǎng)主要系目前直營擴(kuò)張以外的低線城市，以實(shí)現(xiàn)核心城市直營擴(kuò)張+下沉加盟擴(kuò)張并舉模式，加速全國門店擴(kuò)張和品牌滲透。2）中高端茶飲下沉加盟有一定品牌降維打擊相對(duì)優(yōu)勢(shì)，且加盟擴(kuò)張模式更適配下沉市場(chǎng)，擴(kuò)張潛力可觀（此前喜茶、樂樂茶等開啟加盟，其中喜茶去年11月開啟加盟后，截止目前按窄門餐眼數(shù)據(jù)門店規(guī)模已翻倍，超1800家）。3）公司經(jīng)過近幾年數(shù)字化自動(dòng)化升級(jí)、管理能力提升和今年以來產(chǎn)品價(jià)格帶向下拓寬，為其下沉加盟擴(kuò)張等提供了良好的管理支撐和產(chǎn)品支持。
　　2、加盟條件：目前對(duì)合作伙伴有一定要求，以更好的平衡品牌管控與門店擴(kuò)張。1）相比同行，目前公司要求加盟店門店面積（奈雪要求90-170 ㎡ VS喜茶50 ㎡/80 ㎡和其他中端品牌30 ㎡內(nèi)）和初始投資相對(duì)更高（奈雪初期投資約90-100萬VS其他品牌單店投入多15-50萬不等），并且對(duì)投資人資金實(shí)力和餐飲運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)有一定要求，核心在于初期設(shè)立一定門檻篩選優(yōu)質(zhì)投資人，助力品牌良性發(fā)展。2）大店模式也有助于滿足下沉市場(chǎng)中“時(shí)間不敏感”人群對(duì)休閑場(chǎng)景的較高需求，與其他茶飲品牌錯(cuò)位競(jìng)爭。
　　3、對(duì)于加盟商而言，上市品牌、單店模型優(yōu)化、配套供應(yīng)鏈及數(shù)字化支持等有一定吸引力。公司作為上市茶飲第一股，定位中高端，品牌支持，單店模型優(yōu)化（成熟門店利潤率20%+，綜合投資回收周期有望<1.5年，單店盈虧平衡點(diǎn)降低可適配更多低流量點(diǎn)位），供應(yīng)鏈與數(shù)字化配套完備，對(duì)加盟商有其吸引力。
　　4、加盟店盈利模式：奈雪加盟店收費(fèi)主要由前期加盟費(fèi)及持續(xù)加盟費(fèi)構(gòu)成，其中前期加盟費(fèi)包括一次性品牌合作費(fèi)、開業(yè)綜合服務(wù)費(fèi)等，持續(xù)加盟費(fèi)來自營運(yùn)服務(wù)費(fèi)（月營業(yè)額滿6萬元后收取門店收入的1%）+供應(yīng)鏈?zhǔn)杖耄ǔ醪焦浪阌型麨殚T店收入的5-10%），估算約6-11%收入提成，按中值計(jì)算，假設(shè)下沉市場(chǎng)成熟門店月平均收入25-35萬元（高線城市成熟店月均約35-45萬元），估算其加盟單店對(duì)公司年?duì)I收貢獻(xiàn)有望達(dá)26-36萬元，凈利率預(yù)計(jì)較可觀。我們預(yù)計(jì)今年下半年逐步摸索打通，明后年加盟擴(kuò)張有望提速。
　　5、上半年同店漸進(jìn)復(fù)蘇，單店模型優(yōu)化后盈利有望明顯改善，維持全年開店600家目標(biāo)不變。上半年，奈雪品牌直營店累計(jì)新開145家/凈增126家，季末共經(jīng)營1194家，下半年預(yù)計(jì)提速，全年新開600家目標(biāo)不變。4-6月門店店效同比為2022年的120%/110%/100%，單店模型優(yōu)化下，此前公司凈利率指引為5%。
　　6、投資建議：綜合上半年恢復(fù)節(jié)奏及加盟貢獻(xiàn)，上調(diào)公司23-25年歸母凈利潤至2.98/6.05/9.38億元（此前為2.97/5.71/8.69億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤至3.27/6.32/9.65億元（此前為3.26/5.98/8.97億元），對(duì)應(yīng)PE估值28/14/9x。上半年公司店效穩(wěn)步復(fù)蘇，單店模型優(yōu)化下盈利改善有望逐步驗(yàn)證，全年600家擴(kuò)張目標(biāo)不變，近期開啟加盟有望通過撬動(dòng)下沉市場(chǎng)本地資源加速全國滲透，鞏固龍頭地位；未來若門店恢復(fù)和盈利改善持續(xù)驗(yàn)證，直營店開店提速與加盟模式表現(xiàn)良好有望打開股價(jià)向上彈性，維持“增持”。
　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利改善可能不及預(yù)期；擴(kuò)張不及預(yù)期；單店店效下降風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)；加盟影響品控