>> 中信證券-奈雪的茶(02150.HK)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：奈雪開(kāi)放加盟，助力加速擴(kuò)張-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 300KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭，劉濟(jì)瑋，常欣儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
奈雪的茶開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)側(cè)重中低線城市拓展，加盟店面積90~170平米、初始投入預(yù)計(jì)100萬(wàn)元+，公司收入主要來(lái)自供應(yīng)鏈及抽取的運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)。奈雪目前標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制水平提升、管控能力改善顯著，為開(kāi)展加盟提供保障，輕資產(chǎn)模式預(yù)計(jì)有利于加快擴(kuò)張、促進(jìn)市占。加盟店調(diào)性定位預(yù)計(jì)與直營(yíng)店一致，篩選、管理嚴(yán)格以保證門(mén)店質(zhì)量和品牌形象。預(yù)計(jì)年內(nèi)該業(yè)務(wù)尚不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)，建議動(dòng)態(tài)觀察其落地情況，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件：奈雪開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)側(cè)重低線、定位不變。7月20日，奈雪的茶官方微信公眾號(hào)發(fā)布文章，正式放開(kāi)門(mén)店加盟。加盟開(kāi)放區(qū)域?yàn)楦采w中國(guó)內(nèi)地所有省份部分城市+中國(guó)香港，我們預(yù)計(jì)將會(huì)更側(cè)重直營(yíng)門(mén)店數(shù)量偏少的中低線城市。根據(jù)官方微信小程序公布的信息，加盟店投資預(yù)算預(yù)計(jì)98萬(wàn)元+，其中包括品牌合作費(fèi)6萬(wàn)元、開(kāi)業(yè)綜合服務(wù)費(fèi)4萬(wàn)元、培訓(xùn)費(fèi)3萬(wàn)元、保證金3萬(wàn)元（合約到期退還）、設(shè)備及道具35萬(wàn)元起、裝修費(fèi)40萬(wàn)元起、首次配貨費(fèi)用7萬(wàn)元起。對(duì)于加盟店，月收入達(dá)到6萬(wàn)元門(mén)檻，公司將抽取1%的運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)。我們預(yù)計(jì)公司的加盟業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要包括供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)兩部分，其中供貨收入預(yù)計(jì)將是最主要來(lái)源。根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)公布信息，加盟店店型和產(chǎn)品等與目前直營(yíng)店無(wú)明顯差異，要求面積90~170平米、員工5人以上、預(yù)估毛利率在60%左右（vs FY22公司毛利率67%）。同時(shí)，公司對(duì)加盟商有一定篩選標(biāo)準(zhǔn)及要求，合伙人須全程參與門(mén)店經(jīng)營(yíng)管理，至少具備2年以上餐飲行業(yè)直接運(yùn)營(yíng)及管理經(jīng)驗(yàn)，單店驗(yàn)資標(biāo)準(zhǔn)150萬(wàn)元、區(qū)域合作驗(yàn)資標(biāo)準(zhǔn)450萬(wàn)元。
▍點(diǎn)評(píng)：標(biāo)準(zhǔn)化能力為保障，輕資產(chǎn)模式助力拓張。公司近三年來(lái)推出優(yōu)化的PRO店型、強(qiáng)化數(shù)字化能力建設(shè)、通過(guò)自動(dòng)排班系統(tǒng)和自動(dòng)制茶機(jī)提升人效，整體管控水平顯著改善，公司指引的約20%的直營(yíng)店利潤(rùn)率具備支撐。標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力的提升，為公司開(kāi)展加盟業(yè)務(wù)提供保障。此前，喜茶2022年11月宣布開(kāi)放加盟，門(mén)店店型包括80平米和50平米兩種，官方微信公眾號(hào)給出的單店投資預(yù)算為40萬(wàn)元+（未包含首次配貨費(fèi)用，針對(duì)40~50平米門(mén)店），對(duì)合伙人要求和奈雪相似。開(kāi)放加盟后喜茶拓店速度明顯加快，根據(jù)窄門(mén)餐眼，2023年截至7月5日，喜茶新開(kāi)店985家至1853家，而奈雪的茶開(kāi)店148家至1206家。此次奈雪的茶放開(kāi)加盟，預(yù)計(jì)有助于公司借助輕資產(chǎn)模式加速擴(kuò)張、促進(jìn)市占。我們預(yù)計(jì)奈雪直營(yíng)和加盟在劃分區(qū)域上或?qū)⑿纬蓞^(qū)隔，與喜茶形成差異，后者目前直營(yíng)開(kāi)店很少、開(kāi)店廣撒中低線市場(chǎng)。整體來(lái)看，奈雪加盟店調(diào)性定位預(yù)計(jì)與直營(yíng)店一致，合伙人篩選標(biāo)準(zhǔn)高，門(mén)店采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷等均統(tǒng)一管理，有利于在輕資產(chǎn)模式下平衡好拓店速度和門(mén)店質(zhì)量。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：拓店進(jìn)度不及預(yù)期；新店經(jīng)營(yíng)效率不達(dá)預(yù)期；食品安全問(wèn)題；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；用工成本上漲超預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：近期修復(fù)情況來(lái)看，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的敏感性相比23Q1提高，公司的新品也更多往20元以下價(jià)格帶推出，當(dāng)前月客單價(jià)在29~30元左右，但單量相應(yīng)提升，6月同店店效同比恢復(fù)至去年同期的100%、其中單量為105%?？紤]到加盟業(yè)務(wù)剛剛開(kāi)放，暫不考慮其貢獻(xiàn)。我們維持2023/24/25年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.5/5.5/8.7億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年經(jīng)調(diào)整PE 38/18/11倍。國(guó)際成熟餐飲公司如麥當(dāng)勞、百勝餐飲、百勝中國(guó)、星巴克等穩(wěn)態(tài)估值水平為20~30倍PE，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%左右?？紤]到公司處在快速成長(zhǎng)周期，給予對(duì)應(yīng)2024年30倍PE，當(dāng)前匯率下對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10港元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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