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23H1經(jīng)營穩(wěn)步恢復，看好成本費用繼續(xù)優(yōu)化
　　公司披露2023年中期業(yè)績，中期收入25.94億（同比+26.8%）、經(jīng)調整凈利0.7億元（同比扭虧）。23年以來線下消費場景持續(xù)修復，公司經(jīng)營恢復樂觀，租金、人力成本支出已經(jīng)有明顯優(yōu)化，未來隨著品牌力提升及銷售結構優(yōu)化，租金成本及外賣費用上或仍有優(yōu)化空間。我們暫維持23-25年預測凈利潤為2.5、7.1、9.1億元，基于DCF估值法（假設WACC為8.8%，永續(xù)增長率為1.8%），調整目標價為7.16港幣（前值9.36港幣），維持“買入”評級。
　　客單價仍有下滑，但訂單量迎來好轉
　　2023年以來，國內消費市場分層趨勢較為明顯，公司主動推出更具吸引力的產品價格區(qū)間，受此影響，奈雪茶飲店客單價有所下降（由36.7元下降到32.4元），但線下業(yè)態(tài)修復，公司訂單量同比回升（每日訂單由346.2單提升到363.4單），上半年奈雪的茶門店數(shù)量凈增長了126家（總數(shù)1194家）?？紤]到23年7月公司推出合伙業(yè)務，且公司預計下半年有望啟動首批合伙門店，受此帶動收入增長預期或更為積極。
　　單店模型大幅優(yōu)化
　　雖然客單價有所下降，但23年公司門店經(jīng)營利潤率提升至20.1%（同比+9.7pct），且門店模型反映出公司在供應鏈規(guī)模采購、人力管理效率、租金、外賣費占比、門店折舊攤銷均有好轉，其中人力成本及租金優(yōu)化明顯，占門店收入比例分別同比-6.4pct、-1.6pct。且公司預計隨著成本優(yōu)化，門店盈利能力或繼續(xù)提升。
　　經(jīng)營效率提升，品牌議價繼續(xù)提升
　　截止2023/6/30，公司全職雇員為6559名（同比下降1698名），公司門店數(shù)量有所增長，但受益于自動排班、自動化設備等數(shù)字化措施的推進，員工數(shù)量有明顯優(yōu)化。且受益于品牌力提升，公司新租約議價能力強化，單店租金價格也有所優(yōu)化。
　　500家展店計劃，零售業(yè)務成長積極
　　公司計劃今后2-3年每年新開500家直營門店，且在目前的門店模型下，我們認為新店有望推動盈利增長。除此外，RTD瓶裝飲料成長顯著（同比+83.8%），占收入比例達到6%，隨著業(yè)務規(guī)模化，零售業(yè)務也有望實現(xiàn)盈虧平衡。
　　風險提示：中國宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期、高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場競爭加劇、門店擴張不及預期。